原油月评：基本面博弈宏观压力，地缘再升温油价或止跌震荡-20231009-长安期货-34页_2mb

原油市场月评总结

核心内容

2023年9月，国际原油市场在宏观压力与地缘政治的双重影响下呈现出复杂的走势。尽管前期SC原油主力合约表现偏强，但后半月受宏观经济下行压力和地缘局势变化影响，油价整体偏弱运行，预计10月份油价将维持低位宽幅震荡。

主要观点

宏观面分析

• 美联储暂停加息：9月中旬美联储议息会议决定暂停加息，表明就业市场依旧强劲，但主席鲍威尔偏鹰派的言论导致市场对2024年利率终点预期上调，对油价形成压制。
• 非农数据超预期：9月非农就业人口数据增长33.6万人，超出预期，显示美国劳动力市场依然强劲，为11月加息提供了支撑，进一步对油价形成压力。
• 美债收益率飙升：国庆期间美债收益率明显反弹，30年期收益率升至5%上方，抑制市场风险偏好，对大宗商品价格形成拖累。
• 欧洲通胀缓解：欧元区9月CPI涨幅降至4.3%，为2021年10月以来最低，显示欧洲央行紧缩政策初见成效，对市场情绪有所稳定。
• 地缘政治风险升温：巴以冲突、伊核谈判不确定性、美国与伊朗、沙特等能源大国关系复杂，成为油价波动的核心驱动因素。

供给面分析

• OPEC+减产有限：OPEC+8月产量增长11.3万桶/日，沙特减产8.8万桶/日，伊朗增产14.3万桶/日，整体供给变化基本符合预期。
• 沙特与俄罗斯联手减产：两国宣布延长减产周期至年底，但沙特表示若油价持续走高，可能在明年初提高产量，表明减产政策存在调整空间。
• 俄罗斯出口限制：俄罗斯宣布禁止柴油和汽油出口，可能对全球燃油市场造成短期冲击，但出口限制可能在1至2周内结束。
• 伊朗出口持续增长：伊朗原油出口量持续上升，但受制于产量上限和季节性因素，未来上涨空间有限，地缘关系变化可能对油价产生重大影响。
• 美国产量增速放缓：美国原油产量增长乏力，出口量增加，但整体供给仍不及预期，对油价形成一定支撑。

需求面分析

• 中国消费强劲：中国8月原油进口量环比增长20.9%，1-8月累计增长14.7%，成品油产量与出口均同步增长，显示需求回暖。
• 欧美制造业疲软：美国与欧元区制造业PMI均低于荣枯线，显示需求疲软，但数据出现筑底迹象，未来需求或逐步恢复。
• 高油价压制需求：油价从高位回落，导致北美和欧洲汽油消费疲软，对油价形成拖累。

库存与价差分析

• 原油库存持续去化：美国原油库存连续下降，但库欣地区库存小幅上升，对WTI期货价格形成压制。
• 成品油库存累库：汽油库存大幅增加，显示消费疲软，裂解价差走弱，市场对炼厂利润承压。
• 内外盘价差收窄：SC原油与外盘价差在节后迅速收拢，但受国内需求支撑，后续或进一步走强。
• SC月差结构变化：M2月差走强，反映市场对明年需求疲软的预期，M1月差或存在逢高沽空机会。

关键信息

• 操作建议：SC原油可考虑谨慎逢低偏多短差布局，但不宜过度追涨；下游可尝试布空裂解价差，或布局多LU空FU、BU的跨品种套利。
• 风险提示：
  • 上行风险：地缘政治冲突升温、OPEC+减产幅度扩大、欧美消费数据回暖、欧美彻底暂停加息。
  • 下行风险：冬季消费进一步疲软、欧美银行业危机再现、沙特提前结束减产、伊朗原油顺利回归市场。

结论

综上所述，10月份油价或维持低位震荡，短期受供给端减产支撑，但需求端疲软和宏观经济下行压力仍为油价带来压制。地缘政治风险仍是市场波动的核心因素，投资者需密切关注相关动态，合理配置仓位，控制风险。

附录：图表说明

• SC原油主力合约月度K线：反映SC合约走势。
• WTI、Brent、SC月度K线：显示三大原油期货走势。
• 美国30年期国债收益率同比：显示宏观经济压力。
• 地缘风险指数：反映地缘局势对油价的影响。
• OPEC产量变化：显示OPEC+成员国产量调整。
• 中国原油进口同比：反映亚太地区需求支撑。
• 美国汽油零售价：显示美国市场油价对消费的压制。
• EIA/API原油库存：反映市场供需关系。
• 成品油库存变化：显示消费疲软。
• SC基差走势：反映内盘与外盘价差变化。
• 内外盘价差：显示内外市场联动性。
• SC月差结构：反映市场对未来供需预期。
• 成品油裂解价差：显示炼厂利润状况。