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电力行业专题报告总结

核心内容

本报告主要围绕电力行业央企重组趋势进行分析，探讨了电力央企重组的内在与外在动力，提出了四条可能的重组路线，并重点分析了华能与国电投合并的可能性。报告还分析了煤电联营、核电发展、水电布局以及风电和光伏前景等关键信息，最后给出了投资建议与风险提示。

主要观点

• 重组动力：

  • 内在动力：通过合并实现强强联手，扩大规模、减少同业竞争、优化产业布局、提升市场竞争力。
  • 外在动力：国资委对央企负责人的考核压力推动重组。

• 重组路线：

  1. 向原材料端煤炭产业延伸：整合煤电资源，形成产业链协同效应。
  2. 取得核电运营资质：通过参股或合并，获取核电牌照，增强清洁能源布局。
  3. 争夺优质水电资源：通过整合水电资源，提升水电装机容量与发电量。
  4. 加快风电、光伏领域布局：增强新能源产业的竞争力与市场占有率。

• 华能与国电投合并可能性最大：

  • 华能作为国内最大的发电集团之一，其煤电占比过高，面临煤价高位和环保压力。
  • 华能2016年在央企负责人考核中排名末位，重组成为其快速脱困的重要手段。
  • 合并后，华能将在总资产、营业收入、发电量、总装机容量等方面超过国电投，重新夺回行业霸主地位。
  • 该合并符合取得核电运营资质和加快新能源产业布局两条路线。

• 行业前景：

  • 煤电联营有助于对冲煤价波动对盈利的影响，增强市场稳定性。
  • 核电作为基荷能源，具有较高的利用效率和环保优势。
  • 水电虽有较高利润率，但开发难度大、成本高，未来增速放缓。
  • 风电和光伏作为清洁能源，发展迅速，成为行业未来重点布局方向。

关键信息

电力央企重组现状

• 神华与国电合并：成立国家能源投资集团，成为国内最大的发电集团。
• 电力央企名单：截至2017年9月，涉及发电业务的央企共有10家，包括：中国核工业集团、中国华能集团、中国大唐集团、中国华电集团、国家能源投资集团、中国长江三峡集团、国家开发投资公司、华润集团、中国广核集团。

煤电现状与成本结构

• 煤电占据国内发电结构的主导地位，2016年燃煤装机占全国总装机的57%，发电量占全国总发电量的65%。
• 燃料成本占火电企业营业成本的50%以上，是影响盈利能力的重要因素。
• 华能国际2017年上半年燃料成本占营业成本的69.6%，同比上升25.9%。
• 煤价上涨导致火电企业盈利能力下滑，如华能国际2017年上半年归母净利润同比减少89.9%。

核电发展现状

• 截至2017年6月，国内已建成36台核电机组，总装机容量3471.8万千瓦，正在建设20台，装机容量2221.7万千瓦。
• 核电装机容量年均增长18.5%，发电量年均增长15.4%，利用小时数远高于其他类型发电设备。
• 五大发电集团中，只有国电投、中广核、中核拥有核电运营牌照，其他集团只能通过参股方式参与。

水电发展现状

• 截至2016年底，全国水电装机容量3.32亿千瓦，占全国总发电装机容量的20.2%。
• 水电开发集中在西南地区，未来增速放缓，投资集中于抽水蓄能和常规水电。
• 三峡集团是水电领域的龙头企业，拥有全球最大水电装机容量。

风电与光伏前景

• 风电是当前应用最广泛的新能源发电技术，全球风电装机容量持续增长。
• “十三五”期间，风电年均新增装机1585万千瓦，年发电增长469亿千瓦时。
• 光伏发展迅速，成为全球能源转型的重要部分。
• “十三五”期间，光伏年均新增装机1356万千瓦，年发电增长221亿千瓦时。

投资建议

• 关注重组预期公司：华能国际、上海电力、华电国际、大唐发电、吉电股份、东方能源等。
• 行业改革窗口期：预计在十九大之后（2018-2019年）迎来国企改革大规模铺开的窗口期。
• 建议策略：持续关注电力央企的重组动态，把握行业变革带来的投资机会。

风险提示

• 政策推进不及预期：重组进展可能受政策变动影响，存在不确定性。