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盈余公告前的已实现测度是否能预测公告后的股票回报？

核心内容

本篇报告探讨了盈余公告前的已实现测度（包括方差、偏度、峰度和符号跳跃）对股票公告后回报的预测能力。研究基于1998年1月至2015年12月期间构成标准普尔500指数的所有股票，利用高频数据构建测度，并结合盈余公告前后的时间窗口进行实证分析。

主要观点

1. 已实现测度的预测能力

   • 方差：在盈余公告前后，方差具有显著的预测能力，其对公告后股票累计异常收益（CAR）有正向预测作用。
   • 偏度：偏度对CAR有负向预测作用，但其预测能力在多变量回归中表现出显著的符号反转，从负变正。
   • 符号跳跃：符号跳跃对CAR有显著的负向预测作用，且在不同窗口期中保持稳定。
   • 峰度：峰度对CAR没有显著的预测能力。

2. 未预期盈余的影响

   • 已实现测度的预测能力不受未预期盈余的影响，未预期盈余的信息已经在公告前的测度中体现。
   • 未预期好消息对CAR有显著正向影响，而未预期坏消息对CAR没有显著影响。

3. 市场反应与测度关系

   • 盈余公告前的测度与市场对盈余的反应相关，但预测能力独立于市场反应。
   • 在盈余公告前后，测度对CAR的预测能力存在差异，尤其是在公告期间更为显著。

关键信息

已实现测度的构建

• 方差（RDvar）：基于5分钟日收益率的平方和计算。
• 偏度（RDskew）：使用已实现方差的立方根作为分母，计算日收益率的立方和。
• 峰度（RDkurt）：基于日收益率的四次方和，除以方差的平方。
• 符号跳跃（RDJ）：正半方差与负半方差的差值，再除以方差，得到相对符号跳跃。

投资组合分析

• 在所有盈余公告期中，方差处于最高分位数的股票表现优于方差处于最低分位数的股票。
• 偏度和符号跳跃的排序则显示相反的规律，即偏度和符号跳跃高的股票表现较差。
• 峰度与CAR之间没有显著关系。

回归分析结果

• 在单变量回归中，方差的估计系数显著为正，偏度和符号跳跃的估计系数显著为负，而峰度不显著。
• 在多变量回归中，方差的估计系数保持显著为正，偏度的估计系数由负变为正，符号跳跃的估计系数保持显著为负。
• 该结果表明，偏度的预测能力可能受到其他变量（如符号跳跃）的干扰。

拓展分析

• 漂移调整后的已实现矩：调整后的测度对CAR的预测能力依然稳健。
• 剔除大幅价格冲击：即使剔除主要价格变动，测度的预测能力依然存在。
• 公司市值的影响：公司市值与CAR之间存在显著的负向关系。
• 短期摩擦、反转或流动性：这些因素未显著影响测度的预测能力。

结论

• 盈余公告前的已实现测度（方差、偏度和符号跳跃）对盈余公告后的股票回报具有稳健的预测能力。
• 峰度没有预测能力。
• 已实现测度的预测能力不受未预期盈余的影响，且在公告前后表现出不同的预测效应。
• 研究结果为投资者提供了新的视角，可用于构建基于已实现测度的交易策略。

风险提示

• 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结，不构成任何投资建议。