20210517-华安证券-_学海拾珠_系列之四十三_企业预期管理与股票收益_25页_2mb

企业预期管理与股票收益总结

核心内容

本报告探讨了企业预期管理与股票收益之间的关系，特别是其与业绩公告溢价和收益季节性之间的联系。研究发现，企业通过预期管理可以影响投资者对公司业绩的预期，从而在业绩公告时产生积极的市场反应，形成V型收益特征。此外，企业预期管理还与收益的季节性有关，即在特定的月份中，收益表现出周期性规律。

主要观点

• 预期管理动机的代理指标（EMI）：作者通过构建一个基于主成分分析的代理指标EMI，综合了“注意力”、“压力”和“相关性”三个维度，用以衡量企业的预期管理动机。该指标对业绩公告溢价和收益季节性具有很强的预测能力。
• V型收益特征：高EMI公司的收益在业绩公告前表现较差，而在公告期间表现较好，形成V型收益特征。这种模式在等权重和市值加权下均显著。
• 收益季节性：高EMI公司与收益季节性之间存在正相关关系，即它们在特定的月份中表现优于其他公司。
• 预期管理的动机：企业进行预期管理的动机包括改善高管声誉、避免负面价格反应以及管理与机构投资者的关系。
• 策略构建：基于EMI构建的事件冲击类策略在A股市场中具有潜在的应用价值，能够产生显著的超额收益。

关键信息

企业预期管理动机的代理指标构建

• 注意力：用分析师覆盖率和机构持有量来衡量。
• 压力：用收入增长率来衡量，反映不可持续的增长预期。
• 相关性：用Altman Z-Score衡量，反映价格对业绩新闻的敏感性。

EMI与收益的关系

• 高EMI公司在公告月的收益显著高于低EMI公司。
• 在等权重加权下，高EMI公司每月收益高出约64个基点（t统计量=3.02）；在市值加权下，高出约80个基点（t统计量=3.49）。
• EMI对收益的预测能力在控制了传统风险因素后依然稳健。

V型收益特征

• 高EMI公司在公告前一个月（M=T-1）的收益表现较差，而在公告月（M=T）表现较好。
• 这种V型收益特征与预期管理行为一致，即通过拉低投资者的公告前预期，从而在公告时产生积极的收益。

收益的季节性

• 高EMI公司与收益季节性之间的关系是正向的，即在特定的月份中表现更好。
• 通过Fama-MacBeth回归分析，EMI在收益季节性策略中具有显著的预测能力。

策略表现

• EMI策略在等权重和市值加权下均能产生显著的超额收益。
• 与传统的业绩公告溢价策略相比，EMI策略的收益不仅在经济上显著，而且在统计上显著。

结构清晰总结

企业预期管理动机的代理指标

• 注意力：分析师覆盖率和机构持有量。
• 压力：收入增长率。
• 相关性：Altman Z-Score。

预期管理与公告月收益

• 高EMI公司在公告月的收益显著高于低EMI公司。
• 等权重下，每月收益差为64个基点；市值加权下，为80个基点。
• 控制了其他因素后，EMI对收益的预测能力依然显著。

拉低预期：公告前的收益

• 高EMI公司在公告前的收益表现较差，形成V型特征。
• 通过不同的收益调整方法，EMI与公告前收益的负相关关系更加明显。

收益的季节性

• 高EMI公司与收益季节性之间存在正相关关系。
• EMI对收益季节性策略的预测能力显著，且与公告溢价的预测能力不同。

策略应用

• 基于EMI构建的策略在等权重和市值加权下均能产生显著的超额收益。
• 该策略与传统的业绩公告溢价策略相似，但具有更高的预测能力和更广泛的适用性。

风险提示

• 本文结论基于历史数据与海外文献总结，不构成任何投资建议。