20181203-财通证券-岱美股份-603730.SH-遮阳板龙头强化_品类扩张志在高远_32页_2mb

岱美股份（603730）投资分析总结

核心内容

岱美股份是全球遮阳板龙头企业，2017年遮阳板业务全球市占率已达22%，并购Motus后进一步提升至37%，成为全球遮阳板市场的重要参与者。公司同时布局头枕、扶手和顶棚中央控制器等新产品领域，实现从单一产品向多元化业务的转型，提升单车配套价值量。

公司出口收入占比达75%，主要面向北美和欧洲市场，美元结算比例高，因此汇率波动对公司毛利率有显著影响。通过生产环节全覆盖，公司实现从原材料到产成品的全流程控制，有效降低成本，提升毛利率和净利率，财务数据表现优异。

公司2018年11月收盘价为20.54元，目标价为28元，对应PE为13.8倍，给予“买入”评级。预计2018-2020年EPS分别为1.49元、1.86元、2.11元，对应PE分别为13.8倍、11.0倍、9.7倍，盈利增长稳定，未来增长潜力较大。

主要观点

• 全球遮阳板龙头地位稳固：通过收购Motus，公司遮阳板业务全球市占率提升至37%，成为行业龙头。北美和欧洲市场占比较大，客户资源优质且集中。
• 生产环节全覆盖是核心竞争力：公司遮阳板、头枕等产品实现全流程自产，提升毛利率和盈利能力，形成强大护城河。
• 品类扩张打开成长空间：公司正在向头枕、扶手等高价值产品领域延伸，预计未来市场空间是遮阳板的2-3倍，增长逻辑清晰。
• 贸易战影响可控：虽然公司部分产品在关税清单中，但通过与客户分摊成本，预计2018年净利润受损约0.07亿元，2019年约0.33亿元，整体影响有限，未来估值有望修复。
• 盈利预测乐观：预计公司2018-2020年营业收入和归母净利润稳步增长，未来成长性明确。

关键信息

公司业务结构

• 遮阳板业务：2017年收入17.9亿元，占比55.2%，毛利率37.1%，净利率17.9%。
• 头枕业务：2017年收入8.1亿元，占比25.1%，毛利率43.4%，成长速度快。
• 顶棚中央控制器：2017年收入4.0亿元，占比12.4%，毛利率28.6%，盈利能力待提升。
• 扶手业务：市场空间较大，与遮阳板、头枕技术相通，有望复制成功经验。

财务数据

• 营业收入：2016年27.43亿元，2017年32.47亿元，2018年预计44.17亿元，2019年57.53亿元，2020年64.95亿元。
• 归母净利润：2016年4.45亿元，2017年5.82亿元，2018年预计6.10亿元，2019年7.63亿元，2020年8.65亿元。
• 毛利率：2017年为37.1%，预计2018年为31.6%，2019年30.1%，2020年30.1%。
• 净利率：2017年为17.9%，预计2018年为13.8%，2019年为11.0%，2020年为9.7%。
• PE（TTM）：2017年为19.0倍，2018年为14.3倍，预计2019年为15倍，2020年为15倍。

市场与客户

• 全球市场布局：公司在美国、德国、韩国、墨西哥等地设有销售和服务网络，北美和欧洲市场占比较高。
• 客户集中度高：遮阳板业务前五大客户占收入80%以上，头枕业务前五大客户占收入97.4%，客户资源优质且稳定。

汇率影响

• 美元结算比例高：公司约50%收入和15%成本以美元结算，汇率波动对毛利率有显著影响。
• 汇率弹性测算：美元兑人民币每上升1%，毛利率提升约0.21-0.25个百分点，2018年汇兑损益预计增厚利润3200万元。

收购Motus

• 交易金额：1.47亿美元。
• 协同效应显著：Motus与岱美股份在客户资源和技术方面形成互补，提升公司整体盈利能力。

风险提示

• 国内宏观经济运行不及预期。
• 汽车行业景气度不及预期。
• 贸易战影响超预期。
• 客户拓展及整车客户销量不及预期。
• Motus并购整合绩效不及预期。

投资建议

• 目标价：28元。
• 评级：买入（维持）。
• 合理PE：15倍，对应目标价为28元，较当前价格有36%的上涨空间。

总结

岱美股份凭借全球遮阳板龙头地位和生产环节全覆盖优势，实现稳健增长。公司通过并购Motus，进一步巩固市场份额，同时拓展至高价值产品领域，提升单车配套价值量。贸易战对公司的盈利影响有限，估值有望修复。公司财务数据表现良好，盈利预测乐观，具备长期投资价值。