深度报告-20220805-东吴证券-岱美股份-603730.SH-遮阳板细分赛道全球龙头_品类扩张打开成长空间_30页_1mb

岱美股份（603730）总结

核心内容

岱美股份是一家专注于乘用车内饰件研发、生产和销售的专业汽车零部件制造商，主要产品包括遮阳板、头枕、顶棚、顶棚中央控制器和座椅扶手等。公司是全球遮阳板市场的龙头企业，同时正在积极拓展头枕和顶棚业务，以实现品类扩张和长期成长。

主要观点

• 全球市场份额领先：岱美股份在遮阳板领域市场份额全球第一，收购Motus后进一步提升至40%左右。
• 成本控制能力突出：通过产品构造、材料和辅助工具的标准化，以及高自制率，岱美实现了对成本的极致把控。
• 品类扩张潜力大：公司正在拓展头枕和顶棚业务，头枕单车价值量约为遮阳板的两倍，顶棚价值量更高，有望成为新的增长点。
• Motus整合增效：Motus的整合将提升盈利能力，并带来采购、客户、技术和生产协同效应，进一步提升全球市场份额。
• 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.34亿、6.98亿、8.89亿，EPS分别为0.57元、0.74元、0.94元，对应市盈率分别为25.91倍、19.81倍、15.56倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 主营业务：乘用车内饰件产品，包括遮阳板、头枕、顶棚等。
• 主要客户：覆盖通用、福特、克莱斯勒、大众、丰田、本田、日产、奔驰、宝马等主流整车厂商，以及蔚来、理想、小鹏、Rivian等造车新势力。
• 股权结构：实控人为姜银台和姜明父子，合计持股68.20%。

盈利预测

遮阳板业务分析

• 市场空间：预计2021年全球乘用车遮阳板市场空间约74亿元，未来将保持5%左右的低速增长。
• 市场份额：公司遮阳板全球市占率从2017年的22%提升至2018年的37%，收购Motus后进一步提升至40%。
• 毛利率：受成本控制影响，公司遮阳板毛利率从2012年的31.34%提升至2017年的37.98%，但受Motus影响在2018-2021年有所下滑，预计2022-2024年将逐步回升至26%-28%。
• Motus整合：Motus的整合将提升零部件自制率，降低外购依赖，提高盈利能力，并实现客户、采购、技术与生产的协同。

头枕业务分析

• 市场空间：预计2021年全球乘用车头枕市场空间约180亿元，未来将保持5%左右的增长。
• 业务发展：公司头枕业务在通用体系中渗透率持续提升，2021年销量为1025万件，预计2022-2024年收入将分别达到11.07亿、12.23亿和13.81亿。
• 毛利率：公司头枕毛利率从2012年的43.38%下降至2021年的30.68%，预计2022-2024年将稳步回升至31%-32%。
• 客户拓展：公司头枕业务正在向克莱斯勒和福特拓展，预计在2024年实现20亿元以上的收入规模。

顶棚业务分析

• 市场空间：预计2022年全球乘用车顶棚市场空间约600亿元，未来将保持5%左右的增长。
• 业务前景：公司顶棚业务已获得新能源整车客户的订单，预计2022-2024年收入分别为2亿、13.47亿和24.26亿，增速显著。
• 毛利率：顶棚业务毛利率预计从2022年的22%逐步提升至24%。
• 同源性优势：顶棚与遮阳板、头枕在工艺、材料、客户等方面具有高度协同性。

风险提示

• 全球乘用车行业销量不及预期
• 新产品拓展不及预期
• 新客户开拓不及预期

投资评级

• 评级：买入（首次）
• 估值对比：选取新泉股份、继峰股份和天成自控作为可比公司，2023年平均PE为27.32倍，考虑到岱美股份的行业龙头地位和品类扩张潜力，给予“买入”评级。

总结

岱美股份凭借在遮阳板领域的全球领先地位和持续的成本控制能力，成为汽车内饰件行业的标杆企业。通过Motus的整合，公司有望进一步提升盈利能力与市场份额。同时，公司正在积极拓展头枕和顶棚业务，这些高价值产品将成为未来增长的重要驱动力。尽管近年来公司受到外部因素影响，如疫情、汇率波动和原材料涨价，但其长期成长路径清晰，具备较强的发展潜力。