20260316-国投证券_香港_-飞速创新-03355.HK-IPO点评_飞速创新_5页_693kb

飞速创新 (3355.HK) IPO 点评总结

公司概览

飞速创新成立于2009年，是一家专注于提供一站式DTC（直面消费者）网络解决方案的公司，其核心业务涵盖高性能网络设备、可扩展网络操作、系统及云网络管理平台等。公司通过在线销售平台FS.com为客户提供方案设计、测试、部署、安装及售后支持，业务场景包括高性能计算、数据中心、企业网络和电信网络等。

截至2025年前三季度（9M25），飞速创新已服务全球超过200个国家和地区，拥有超50万客户，覆盖信息技术、金融服务、医疗、教育、汽车及电子产品等多个行业。

财务表现

收入与利润

• 9M25总收入：22亿元，同比增长11%
• 2023年总收入：22亿元
• 2024年总收入：26亿元，同比增长18%
• 9M25毛利：11亿元，同比增长15%，毛利率为53%
• 2023年毛利率：49%
• 2024年毛利率：50%
• 9M25经调整净利润：4.6亿元，同比增长28%，净利润率为21%
• 2023年净利润率：21%
• 2024年净利润率：16%

收入分部

• 高性能网络解决方案：9M25收入为7.9亿元，同比增长27%，占总收入36%，较去年同期提升4个百分点
• 基础性能网络解决方案：9M25收入为11亿元，同比增长1%
• 其他收入（光纤配线盒、机箱、波分复用器等）：9M25收入为2.4亿元，同比增长18%

地区分布

• 美国：9M25收入占比54%，2022年至今美国收入占比稳定在46%-54%
• 欧洲：9M25收入占比28%，2022年至今欧洲收入占比在33%-35%
• 其他地区：收入占比为22%，其中亚洲（除中国）占比7%，中国占比2%，其余地区合计为10%
• 总收入海外占比：约98%-99%，海外业务是公司主要收入来源

行业状况及前景

• 全球DTC网络解决方案市场预计未来三年复合增速为14%
• 2026年全球线上网络解决方案市场规模：约400亿美元，同比增长11%
• 2029年市场规模：预计达527亿美元，对应CAGR为10%
• 2026年线上DTC网络解决方案市场规模：预计为73亿美元，同比增长12%，渗透率18.2%
• 2029年市场规模：预计增至108亿美元，对应CAGR为14%，渗透率提升至20.5%

优势与机遇

1. 市场需求增长：数据中心及企业数字基础设施对AI相关网络产品需求上升，推动高性能网络设备市场增长
2. 轻资产模式：采用自主设计+外协生产+线上直营的DTC模式，毛利率较高
3. 成熟交付网络：已在美、欧、亚洲设立子公司与本地仓配，具备较成熟的交付体系
4. 客户留存：2024年及9M25客户净收入留存率分别为102.3%和93%，客户忠诚度较高

弱项与风险

1. 海外依赖度高：98%以上收入来自海外，面临地缘政治和贸易关税风险
2. 供应链依赖：高速光模块核心芯片（如DSP、激光器）依赖博通、英伟达等海外供应商，供应可控性较弱
3. 销售驱动增长：研发费用占收入比为5-6%，销售费用占收入比为15-19%，收入增长主要依赖销售推动
4. 历史问题：此前A股上市过程中收到监管函，存在内控缺陷及信息披露不实问题，虽已纠正，但可能影响公司信誉
5. 负债较高：截至9M25，赎回负债为6.6亿元，占净资产19.8亿元的33%

IPO点评与投资建议

• IPO专用评级：5.7分（满分10分）
• 评分标准：公司营运（5/30）、行业前景（6/30）、招股估值（5/20）、市场情绪（7/20）
• 发行时间：2026年3月13日至18日
• 上市日期：2026年3月23日
• 发行价区间：35.2-41.6港元
• 发行股数（绿鞋前）：4,000万股
• 募集资金总额（绿鞋前）：14.08-16.64亿港元
• 发行后总市值：140-166亿港元
• 市盈率（基于9M25经调整净利润）：26.9x-31.8x，对比Ubiquiti 1FY市盈率50.4x
• 投资建议：建议现金申购

募集资金用途规划

• 40%：用于技术平台数智化研发
• 30%：用于提升海外市场交付能力
• 20%：用于网络解决方案和服务平台的数字化
• 10%：补充运营资金

市场竞争格局

• 2024年全球线上DTC网络解决方案市场占有率：6.9%，位列第二
• 第一：Ubiquiti（12.1%）
• 第三：Hewlett Packard Enterprise（3.0%）

公司评级体系

• 买入：预期未来6个月投资收益率为15%以上
• 增持：预期未来6个月投资收益率为5%-15%
• 中性：预期未来6个月投资收益率为-5%-5%
• 减持：预期未来6个月投资收益率为-5%至-15%
• 卖出：预期未来6个月投资收益率为-15%以下

联系方式

• 客户服务热线
  • 香港：2213 1888
  • 国内：4008695517

免责声明

本报告仅供参考，不构成购买或出售证券的邀请。报告内容可能因市场变化而调整，国投证券国际对其准确性或完整性不作担保。投资者应自行判断并咨询专业意见。