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报告摘要

JD.com, Inc. (PDD) 2Q 臨时报告摘要

发布日期: 2024年8月27日
核心结论: 维持 BUY 推荐评级，目标价从192.7美元下调至187.9美元，2024年非GAAP市盈率降至15倍。尽管2季度营收不及市场预期，但盈利能力超出预期，Temu供应链模式变革和核心业务增长支撑未来盈利改善。

📊 关键数据

2Q24业绩:

营收: 同比增长86%至971亿元人民币，略低于彭博共识预期；
净利润: 同比增长126%至344亿元人民币，超出市场预期14%；
GPM: 扩大至65.3%，超出共识3.7个百分点；
OPM: 达33.6%，优于预期4.5个百分点。

📈 业绩亮点

✅ Temu促成交模式升级: 新增的半托管模式提升电商收入贡献，改善单位经济(UE)，直接推动毛利率和营业利润率双超预期增长，原因除Temu外的收入贡献提升[2Q24营收略低于预期]。
✅ 国内核心业务稳健增长: 预测2023-26E核心业务净利润复合增长率(CAGR约15%)。
✅ 股价波动与预期差: 管理层淡化长期展望和低派息政策引发市场担忧，但实质业绩支撑估值修复。

⚠️ 风险点

❗ 竞争加剧:线上广告等业务增长放缓，收入不及预期或源于渠道补贴放大高质商户费用支出。
❗ 股息政策: 与市场预期差异大，管理层强调公司处于成长期，近期无回购或分红动作，可能影响短期资本回报。
❗ 国际业务进展: 非大宗商品类贡献利润增长，但全球扩张步伐未达一致预期。

🧮 市值与估值调整

2024E估值预期: 15倍非GAAP市盈率(调整后目标价187.9美元)。
分部目标价：主APP(13×24E PE→原154.6美元降至148.1美元) + 温州超市(维1.9美元) + 拼多多(PS 1.2倍→价16.7美元) + 现金资产(20.6—21.3美元，线上业务贡献估值提升)。