20250426-天风证券-公用事业_从产业结构调整看用电量与GDP增速差_8页_746kb

公用事业行业分析总结：用电量与GDP增速差扩大

核心内容概述

本报告分析了2015-2024年间中国全社会用电量与GDP增速的偏差变化，指出这种偏差主要由产业结构调整所驱动。随着第三产业在经济中的比重持续上升，其用电量增速高于GDP增速的特性逐渐显现，导致整体用电量增速与GDP增速的偏差扩大。

主要观点

1. 用电量与GDP增速关系变化

• 2015-2018年：用电量增速与GDP增速呈现“偏离”趋势，用电量增速稳步上升，而GDP增速略有下降。
• 2018-2020年：二者增速趋势趋于“一致”，均有所下滑，但未见明显一方占优。
• 2020-2024年：用电量增速继续高于GDP增速，电力弹性系数（用电量增速/GDP增速）从1.16上升至1.36，偏差持续扩大。

2. 产业结构调整对用电与经济关系的影响

• 第三产业成为经济主力支撑：2015-2024年第三产业GDP占比始终超过50%，且持续上升。
• 第二产业仍是用电主力：尽管其GDP占比下降，但用电量占比仍高达64.83%（2024年）。
• 单位GDP用电量差异显著：2024年第二产业单位GDP用电量为0.137KWh/元，而第三产业仅为0.025KWh/元，显示第三产业用电效率更高。

3. 用电量增速与GDP增速偏差的原因

• 第二产业增速波动：2015-2020年第二产业增速波动是导致用电量与GDP增速偏差的主要原因。
• 第三产业占比提升：自2020年起，第三产业用电量增速持续高于GDP增速，成为偏差扩大的主因。
• 第三产业内部结构变化：以充换电服务和互联网数据服务为代表的新兴服务业快速发展，带动第三产业用电需求增长。

4. 未来展望

• 第三产业比重将持续上升：2025年第一季度，第三产业GDP占比为61.2%，比去年同期上升0.5个百分点。
• 第三产业用电增速有望维持高位：随着数字经济和人工智能的发展，数据存储、模型训练和计算需求将推动第三产业用电增速进一步提升。
• 用电量与GDP增速差或将持续：未来用电量增速与GDP增速的偏差可能继续扩大，第三产业将发挥更大作用。

关键信息

产业结构变化

• GDP结构：第三产业占比持续提升，2015-2024年始终超过50%。
• 用电结构：第二产业用电量占比长期高于第三产业，但其增速在近年有所放缓。
• 单位GDP用电量：第二产业单位GDP用电量显著高于第三产业。

用电量与GDP增速差

• 2020-2024年电力弹性系数：1.16、1.24、1.36，显示用电量增速持续高于GDP增速。
• 第三产业电力弹性系数：2022-2024年分别为1.26、1.94、1.98，增速差显著。

新兴服务业用电增长

• 充换电服务：2024年用电量同比增长50.9%，车桩比为2.45:1，仍存在较大缺口。
• 互联网数据服务：2024年用电量同比增长11.9%，移动互联网、大数据、云计算等带动用电增长。

投资建议

• 火电：建议关注【华能国际】【华电国际】【浙能电力】【建投能源】。
• 水电：建议关注【长江电力】【川投能源】。
• 绿电：建议关注【龙源电力】（H股）、【新天绿色能源】。

风险提示

• 宏观经济大幅下滑：可能导致全社会用电量增速放缓。
• 政策推进不及预期：如容量电价、辅助服务等政策调整可能影响行业发展。
• 电价下调：将直接影响电力企业营收。
• 燃料成本上涨：煤炭等原材料价格波动可能影响企业盈利能力。
• 数据局限性：本报告基于产业结构分析，数据及论证可能存在一定局限。

结论

随着第三产业在经济结构中的比重持续上升，其用电量增速高于GDP增速的特性逐渐显现，推动全社会用电量增速与GDP增速的偏差扩大。未来，第三产业作为经济增长的重要引擎，其用电需求有望继续增长，从而对电力行业产生积极影响。建议关注火电、水电及绿电板块中具有增长潜力的企业。