20210812-华泰期货-国债期货专题报告_跨期价差特征探究及T2109-T2112走势展望_10页_1mb

报告摘要

跨期价差特征探究及T2109-T2112走势展望总结

核心内容

本文围绕国债期货的跨期价差展开分析，构建了一个三因子定价模型，用于预判跨期价差的走势。模型将跨期价差的变化分解为跨品种价差变动、当季合约的净基差变动和次季合约的净基差变动三个部分，对跨期价差的解释力度达到 87%。

主要观点

跨期价差的构成：跨期价差等于当季与次季合约之差，可由以下公式近似表示：
$$
F_1 - F_2 \approx \beta (2\mathrm{TF} - T) + (\text{Netbasis}_2 - \text{Netbasis}_1)
$$
其中，$\beta$ 为调整系数，$2\mathrm{TF} - T$ 为跨品种价差，$\text{Netbasis}_2 - \text{Netbasis}_1$ 为次季与当季合约净基差的变动。
跨期价差与跨品种价差的关系：两者长期走势一致，但在移仓换季月份中存在显著背离，背离概率约为 40%。背离主要由净基差变动解释。
净基差对跨期价差的影响：
- 当季合约净基差显著为负时，做多基差的力量上升，多头倾向于移仓次季合约，导致跨期价差下降。
- 当季合约净基差显著为正时，做空基差的力量上升，空头倾向于移仓次季合约，导致跨期价差上升。
- IRR（隐含回购利率）与净基差呈负相关，IRR大于资金利率时，正向套利空间存在，跨期价差收窄；IRR小于资金利率时，反向套利空间存在，跨期价差扩大。
次季合约净基差的驱动因素：
- 次季合约的净基差反映了市场对未来利率的预期，与债券市场情绪密切相关。
- 当市场情绪极度悲观或乐观时，投资者倾向于在次季合约上建立相应的头寸，从而影响净基差和跨期价差。
T2109-T2112走势展望：
- T2109的IRR与R007均值处于负区间，净基差接近0，表明多空双方的移仓力量较为均衡。
- 尽管短期利率可能反弹，但因市场对地方债供给放量已有预期，悲观情绪难以迅速升温，因此跨期价差仍倾向于下行。
- 预计T2109-T2112在移仓换季高峰时段将延续易下难上的趋势，做空该价差的策略可继续持有。