20240618-交银国际证券-全球领先细胞疗法平台_产能+适应症扩张驱动Carvykti销售快速爬坡_28页_8mb

国际分析报告：传奇生物(Cilta-cel商业化与产能扩张)

核心产品Cilta-cel商业化进展和销售预期

• 适应症扩展：Cilta-cel已在美国、欧洲和日本上市，用于治疗晚期复发/难治性多发性骨髓瘤(4线及以上)和2024年4月获FDA批准用于2-4线早期复发患者，患者群扩大至原患者群的两倍。
• 销售表现：2022年、2023年销售额分别为13.3亿美元和50亿美元，预计2024-26年销售额分别为95亿、189亿、264亿美元，峰值达73亿美元。
• 产能扩张：2025年底产能目标10000剂，目前比利时改造的New Jersey厂房及产能扩建计划已启动，配合CMO合作弥补短期缺口，提升供应能力。

后续产品管线与平台技术：

• 公司布局实体瘤和血液瘤方向，包括：

1. 血液瘤方向：开发CD19/CD20/CD22三联CAR-T及异体CAR-T。
2. 实体瘤方向：靶向Claudin182（胃癌、NSCLC等）、DLL3（小细胞肺癌）及GPC3（HCC/NSCLC）。

• 已与诺华达成DLL3 CAR-T（LB2102）的全球license-out，获得1亿美元预付款及里程碑收入可能。
• β平台整合新兴细胞疗法，包括CAR-NK、CAR-γδT和固有型NK-T细胞等，增强实体瘤治疗能力。

估值与投资建议

• 估值：基于DCF模型设定目标价$700，对应市值$127亿，较当前股价上涨69%。
• 评级：买入评级。理由：cilta-cel向早线渗透加速、产能缓解将保证供应，并有新药管线持续贡献收入和盈利改善。

风险因素

• 同BCMA靶点CAR-T加剧可能削弱市场份额。
• 各产品生产成本高，Cilta-cel毛利率当前42%，虽预计提升但需谨慎关注临床数据竞争者。

产能释放进度
2024一季度比利时一期产能上马，欧洲商业化加速，配合产能+10000剂目标，为长期征战国际市场打底。