互联网行业：中国互联网行业将进入“监管趋严”时代，在监管新常态下寻找新增长-20180907-国金证券-18页-1mb

互联网行业监管趋严趋势分析总结

核心内容概述

互联网行业正逐步进入“监管趋严”时代，监管重点从促进增长转向规范发展与社会影响控制。2014年至2017年，互联网行业受益于宽松的监管环境，而自2017年下半年起，政策导向发生转变，强调“用互联网推动传统行业发展”。在这一背景下，投资者需关注监管对行业的影响，以及如何在政策调整中寻找新增长点。

主要观点

• 监管趋严是行业发展的必然阶段：互联网行业不再有“法外之地”，监管将推动行业走向规范化和可持续发展。
• 细分行业面临不同监管风险：游戏、视频、直播、电商等行业均受到不同程度的监管压力，其中游戏和视频行业的风险尤为突出。
• 头部公司更具抗风险能力：腾讯、阿里巴巴等头部企业因资源丰富、政策理解能力强，在监管趋严环境下更具竞争优势。
• B端互联网商业模式崛起：B端（面向企业）互联网公司正成为投资重点，其商业模式更稳健，受监管影响较小。
• 互联网出海成为重要战略：出海不仅是弥补国内市场增长瓶颈的手段，更是响应国家“一带一路”和“文化输出”战略的重要方式。
• 行业整合趋势明显：监管趋严将加速行业整合，中小企业可能被市场淘汰，头部公司则可能进一步扩大市场份额。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金其他互联网指数：6612.11
• 沪深300指数：3298.14
• 上证指数：2704.34
• 深证成指：8402.51
• 中小板综指：8606.38

行业监管动态

• 游戏行业：2018年3月起游戏版本号暂停发放，8月出台“总量调控”政策，限制未成年人游戏时间，监管风险持续累积。
• 视频行业：广电总局对短视频平台（如抖音、快手）频繁约谈和处罚，长视频平台也加强内容审核，监管范围不断扩大。
• 直播行业：已提前释放监管风险，实现规范化运营，头部公司如陌陌、YY等仍保持增长。
• 电商行业：《电子商务法》出台，明确对自然人网店、平台责任、知识产权保护等提出更严格要求，行业进入合规阶段。

政策背景

• “互联网+”政策：自2014年起，国家多次出台“互联网+”相关政策，推动互联网与传统行业的融合。
• “简政放权”与“监管新常态”：政策重心从“保增长”转向“调结构”，强调对社会影响的控制和行业规范。
• B端互联网崛起：B端商业模式成为新的增长点，如人才招聘（猎聘）、电商技术服务（有赞、微盟）等。

投资建议

• 投资评级调整：将互联网行业投资评级从“买入”下调至“增持”，反映监管趋严对行业短期增长的影响。
• 关注三类公司：
  • 头部公司：如腾讯、阿里巴巴，具备强大的生态系统和抗风险能力。
  • B端互联网公司：如猎聘、有赞、微盟，具备更稳健的商业模式和较少的监管风险。
  • 出海型公司：如腾讯、阿里、网易，通过海外市场弥补国内市场压力，响应国家政策导向。

风险提示

• 监管风险：仍在上升，尚未完全释放。
• 技术革新风险：新兴技术可能对现有业务模式带来冲击。
• 海外扩张风险：涉及合规、整合、文化差异等多重挑战。
• 估值风险：部分公司估值偏高，需警惕市场回调。

未来趋势预测

• 行业资源向头部集中：监管趋严将推动行业整合，资源和用户进一步向头部公司集中。
• B端互联网模式成熟：B端业务将成为互联网公司的重要增长引擎。
• 出海成为重要战略方向：游戏、电商、互联网金融等领域的出海公司将受益于政策支持和市场机遇。
• 互联网行业将进入“供给侧改革”：在政策引导下，行业将更加注重合规性与可持续发展。

行业投资评级说明

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限中国大陆使用。
• 报告内容基于公开资料和实地调研，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能与市场实际情况存在差异，不作为唯一投资依据。

附录：相关报告

1. 《网联正式上线：第三方支付清算环节进入规范化运作-互联网金融》，2018.7.1
2. 《第三方移动支付：市场规模达到120万亿，还有哪些新玩法》，2018.3.6
3. 《腾讯VS网易的2017年：腾讯谈笑平天下，网易无语对枯棋》，2017.12.12
4. 《互联网的下一个风口在哪里？让腾讯全球合作伙伴大会告诉我们》，2017.11.13

图表说明

• 图表1：政策时间表
• 图表2：互联网金融七张牌照
• 图表3：国产移动网络游戏备案绿色通道
• 图表4：互联网+先进制造业关键工程
• 图表5：《绝地求生之刺激战场》未取得版本号
• 图表6：2018年以来对视频、短视频平台的监管行动
• 图表7：中国代表队在雅加达亚运会摘得LOL、AOV金牌
• 图表8：《电子商务法》监管要点
• 图表9：主流互联网公司的五个圈子
• 图表10：2017年以来上市的B端互联网公司
• 图表11：老牌互联网上市公司的B端业务
• 图表12：《王者荣耀海外版》包含欧美动漫人物
• 图表13：阿里巴巴控股的东南亚最大电商平台Lazada