【宏观快评】从汇率的四个事实理解央行官方表态-20210528-华创证券-11页_673kb

人民币汇率市场分析总结

核心内容

近期市场对人民币汇率存在多种预期，包括人民币开启升值周期、利用汇率对冲大宗商品涨价压力、押注升值方向进行交易等。对此，2021年5月27日召开的全国外汇市场自律机制第七次工作会议明确进行了批驳。本文从四个事实出发，对人民币汇率的走势和政策意图进行客观分析，建议资本市场保持理性。

主要观点

1. 汇率短期无法预测

• 市场因素与政策因素交织：影响人民币汇率的因素众多，未来人民币汇率可能升值也可能贬值。
• 市场化程度提高：自2015年811汇改以来，人民币汇率波动性显著提升，已接近发达经济体水平。
• 央行态度：央行强调，没有任何人能准确预测汇率走势，汇率测不准是必然。

2. 汇率完全波动，不预设方向

• 双向波动是常态：人民币汇率的中长期走势没有政策预设方向，应以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。
• 逆周期因子使用情况：逆周期因子多数时间处于退出状态，仅在市场预期强烈时进行干预。
• 政策导向：2020年10月后逆周期因子已完全淡出中间价公式，表明汇率市场化程度进一步提升。

3. 汇率不是工具

• 政策明确表态：人民币汇率不能作为工具用于刺激出口或对冲大宗商品价格上涨。
• 出口竞争力稳定：中国中长期出口竞争力稳定，不受汇率短期波动影响。
• 历史数据支持：即便2017年人民币大幅升值、2018年快速贬值，中国出口份额仍保持稳定。

4. 不应押注汇率方向

• 风险中性理念：企业应树立“风险中性”理念，避免投机性“炒汇”行为。
• 历史教训：2017年市场预期人民币贬值，导致大量企业套保，最终出现汇兑损失，合计达170亿元。
• 行业影响：家电、电子等行业因海外收入占比高，汇兑损失尤为显著。

后续人民币汇率走势分析

短期（周度与月度）

• 自由波动：人民币汇率受内外盘定价机制影响，短期走势难以准确预测。

中期（一年维度）

• 美元指数反弹概率较高：受中美经济与货币政策周期差异影响，美元指数可能反弹，人民币面临贬值压力。
• 贬值压力可控：若美元指数反弹10%，人民币中间价可能贬值约3.6%，考虑情绪超调，贬值幅度可能达6%。
• 安全空间充足：贬值至6.8左右，距离破7后的敏感位7.25仍有较大缓冲，对市场情绪影响较弱。

长期（三到五年维度）

• 美元进入偏弱周期：随着美国财政赤字对经济的透支显现，美元中长期可能走弱。
• 人民币具备强势基础：中国在疫情应对和政策空间使用上表现更为稳健，为人民币长期走强提供支撑。

汇率走势影响因素

1. 美国经济与货币政策：美国经济复苏更强劲、通胀水平更高，可能率先收紧货币政策，推升美元指数。
2. 中美经济周期差异：中国经济先见顶，美国经济仍有上行空间，导致中美经济周期背离。
3. 中美货币政策差异：美国可能进入紧缩周期，而中国货币政策趋于宽松，进一步拉大利差。
4. 美元指数与人民币中间价联动：美元指数每上涨1%，人民币中间价面临约0.36%的贬值压力。

关键信息

• 央行明确态度：人民币汇率不预设方向，不作为政策工具。
• 企业应避免投机：强调“风险中性”理念，避免因汇率波动造成不必要的损失。
• 历史案例警示：2017年市场押注人民币贬值，最终导致大规模汇兑损失。
• 人民币具备韧性：尽管中期可能面临贬值压力，但长期来看具备升值基础。

团队介绍

• 张瑜：所长助理、首席分析师，曾任职于民生证券，兼任多所研究机构研究员。
• 杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿：高级研究员与分析师，均具备较高专业背景与行业影响力。
• 付春生：助理研究员，中国人民大学金融硕士。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能随市场变化而调整，不保证准确性与完整性。
• 投资有风险，入市需谨慎。

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