深度报告-20210614-东吴证券-通信行业_运营商业绩持续向好_长期看好新兴业务_54页_3mb

报告摘要

运营商业绩持续向好，长期看好新兴业务总结

核心内容

2020年，三大运营商（中国移动、中国电信、中国联通）经营业绩呈现回暖趋势，收入与净利润均止跌回升，经营现金流持续攀升。同时，运营商积极布局新兴业务，特别是云网数智领域，推动数字经济的发展。5G网络建设稳步推进，为未来新兴业务增长奠定基础。此外，政企业务成为营收核心增长点，预计未来将带来显著的业绩提升。

主要观点

业绩回暖：2020年三大运营商营收与净利润均实现增长，经营现金流持续改善，尤其是中国移动和中国联通的净利润增长显著。
收入结构优化：传统语音业务下滑，而固网、政企及新兴业务（如云计算、物联网）呈现快速增长，成为收入增长的新引擎。
成本与费用管理：运营商加强成本精准管控，费用结构持续优化，尤其是销售费用下降，推动净利润增长。
5G建设与推广：5G网络建设持续推进，基站数量快速增长，5G相关资本开支成为运营商主要支出方向。
政企业务增长：政企业务全面增长，尤其是产业数字化、IDC、云计算等业务，成为运营商未来收入增长的关键。
估值修复空间：三大运营商的PB与PE均处于历史低位，具备估值修复潜力，未来股价上涨逻辑明显。
智慧家庭发展：随着政策推动与市场需求释放，智慧家庭业务呈现良好增长，成为运营商家庭市场的重要增长点。
云网融合战略：云网融合成为运营商发展的重要方向，通过整合云计算与通信网络资源，提升服务效率与客户体验。
数字科技与区块链：运营商在数字内容、区块链等新兴技术领域布局广泛，推动行业创新与转型。

关键信息

第一章：三大运营商业绩回暖，收入结构持续优化

2020年业绩表现：
- 中国移动营收同比增长2.97%，净利润增长1.13%，自由现金流达1271亿元，同比增长55.6%。
- 中国电信营收同比增长4.74%，净利润增长1.62%，经营现金流同比增长17.46%。
- 中国联通营收达3038亿元，同比增长4.59%，净利润增长11.19%，经营现金流同比增长双位数。
收入结构优化：
- 语音业务持续下滑，传统通信业务占比下降，新兴业务（如固网宽带、智慧家庭、政企数字化）增长明显。
- 5G业务对移动服务收入和ARPU值的拉动作用增强，政企市场成为核心增长点。
成本与费用控制：
- 三大运营商营业成本结构不断优化，费用率下降，特别是销售费用。
- 5G相关资本开支大幅增加，成为主要支出方向。
估值与盈利能力：
- 中国移动ROE维持在10%以上，中国电信ROE稳定在6%左右，中国联通ROE持续回升。
- 三大运营商PB与PE均处于历史低位，估值修复空间较大。
- 股息率与股利支付率呈上升趋势，显示盈利能力增强与分红意愿提升。

第二章：积极布局云网数智，全面拥抱数字经济

智慧家庭业务：
- 中国移动、中国电信、中国联通均在智慧家庭领域发力，推出多种智能终端与服务。
- 中国移动家庭宽带用户达1.92亿，智慧家庭业务收入同比增长37.5%。
- 中国电信天翼云业务增长显著，全屋WiFi收入同比增长110%。
政企业务与数字化转型：
- 三大运营商政企业务增长迅速，尤其是产业数字化、IDC、云计算、物联网等。
- 中国移动移动云收入同比增长353.8%，中国联通和中国电信亦保持较高增速。
- 政企市场成为收入增长主战场，运营商通过5G专网、云服务等推动政企数字化转型。
5G专网与产业应用：
- 5G专网具备高安全性、低时延、灵活部署等优势，适用于政企市场。
- 中国移动、中国电信、中国联通在5G专网部署上各有侧重，分别聚焦行业应用、区域布局与产品创新。
数字科技与区块链：
- 三大运营商在5G高新视频、XR视频、移动支付、区块链等新兴领域进行布局。
- 区块链技术在运营商中广泛应用，如“联通链”、“天翼链”等，推动业务创新与效率提升。

第三章：5G平稳推进，新兴业务增量可期

5G用户与渗透率：
- 截至2020年底，5G用户数分别为1.65亿（移动）、0.86亿（电信）、0.71亿（联通），综合渗透率约20%。
- 随着5G终端普及与套餐推广，未来用户渗透率有望快速提升。
5G与ARPU值：
- 5G业务带动ARPU值降幅收窄，中国移动ARPU值上升6%，中国电信和联通ARPU值连续4个季度环比上升。
- 5G用户增长将带来To C业务收入的提升。
5G基站建设：
- 中国移动截至2020年底共建设39万座5G基站，计划2021年新增12万座2.6GHz基站。
- 中国电信与中国联通在共建共享机制下建设5G网络，2021年预计5G基站总数增长超100%。
云网融合战略：
- 云网融合成为运营商发展云计算与通信业务的核心策略。
- 中国移动提出“5G+云”战略，中国电信推进“2+4+31+X+O”布局，中国联通构建“云联网系统”。
- 云网融合将提升运营商的综合服务能力，推动数字化转型。