2021年A股市场展望：从分化到收敛，从成长到价值-20201203-国金证券-41页_1mb

2021年A股市场展望总结

核心内容

2021年A股市场预计将呈现区间波动趋势，整体围绕业绩布局展开。随着疫情冲击逐步弱化，全球经济复苏带动了出口改善与消费恢复，但市场风格将从成长向价值倾斜。此外，宏观环境呈现“经济回升，政策收缩”的特征，货币和信用环境趋于收紧，利率上行，通胀预期升温，这些因素共同推动价值股相对占优。

主要观点

1. 宏观与微观环境偏向价值风格

• 经济复苏：2021年全球经济逐步复苏，尤其是中国预计GDP增速将达8.2%，带动出口和消费增长。
• 政策收缩：国内政策逐步收紧，货币和信用环境由宽松转向紧缩，M2和社融增速高位回落。
• 利率上行：利率上调概率不大，但整体呈上升趋势，对成长股形成压力。
• 通胀预期升温：全球大宗商品涨价背景下，通胀预期逐步上升，有利于价值股。

2. 业绩高增长不再稀缺，价值股相对受益

• 2020年非金融A股净利润增速达28.7%，但2021年高增长行业将趋于分散，价值股将因业绩与经济周期高度相关而表现相对更好。
• 风险溢价处于过去三年均值的负一倍标准差位置，存在一定的均值回归压力。

3. 价值风格切换历史回顾

• 2005年以来，A股市场有四次典型的成长风格向价值风格切换，分别发生在2007年、2011年、2014年底和2016年。
• 每次切换背后都有不同的驱动因素，如政策调整、估值修复、行业景气度变化等。

4. 行业配置建议

• 低估值金融：银行、保险等板块估值较低，且受益于利率曲线陡峭化。
• 耐用消费品：汽车、家电、家具、消费建材等受益于地产竣工恢复。
• 涨价主线：工业金属和部分化工产品价格因全球需求复苏而上涨。
• 困境反转：部分受疫情影响严重的行业将出现业绩反弹。
• 成长初期：具备长期增长潜力的行业仍值得关注，但需警惕高估值压力。

关键信息

经济复苏与政策环境

• 全球经济增长：IMF预测2021年全球GDP增速为5.9%，中国为8.2%，美国为4.5%，欧元区为6.0%。
• 出口改善：中国出口在2020年表现强劲，2021年将更多依赖全球贸易复苏。

业绩预测

• 非金融A股：2021年预计净利润增速为28.7%，但增速将趋于分散。
• 工业企业利润：上游行业恢复加快，PPI逐步企稳回升，工业增加值V型恢复。

流动性与估值

• 流动性收缩：货币政策正常化，公开市场缩量，信用环境趋紧。
• 估值修复：部分行业估值处于高位，存在回调压力，而低估值金融板块更具性价比。

基金与资金流向

• 新发基金：2020年成长类主题基金规模增长迅速，但2021年增量资金将高位回落。
• 机构投资者：外资和银保资金是增量资金的主要来源，人民币升值周期有利于外资流入。

ROE与公司质量

• 高ROE公司：每五年ROE超过10%的公司占比约14%，但长期持续高ROE公司极少，目前仅有101家。
• 估值与业绩匹配：高估值公司可能面临流动性收缩带来的挑战，需关注基本面与估值的匹配度。

市场展望与策略建议

2021年A股市场将进入价值风格主导阶段，建议关注以下方向：

• 低估值金融：银行、保险等传统价值股性价比突出。
• 耐用消费品：地产竣工恢复带动产业链景气回升。
• 涨价主线：工业金属、化工等受益于全球需求复苏。
• 困境反转：受疫情影响严重的行业有望出现业绩反弹。
• 成长初期：具备长期增长潜力的行业仍可布局，但需谨慎评估估值。

风险提示

• 经济复苏不及预期：若复苏不及预期，可能影响市场整体表现。
• 外黑天鹅事件：地缘政治风险、主权评级下调等可能带来市场波动。

总结

2021年A股市场将在经济复苏与政策收缩的背景下，呈现价值风格主导的趋势。随着业绩高增长不再稀缺，低估值、高ROE的板块将更具吸引力。建议投资者关注金融、耐用消费品、涨价主线等板块，同时警惕高估值公司面临的流动性收缩风险。整体市场将围绕业绩表现进行布局，呈现区间波动态势。