20221126-开源证券-宏观经济点评_继续宽松且创新工具——全面降准点评_8页_1mb
报告摘要
2022年11月26日宏观研究团队降准点评总结
核心内容
中国人民银行于2022年12月5日宣布降准0.25个百分点，旨在应对经济承压、流动性需求及海外制约弱化等多重因素。此次降准释放约5000亿资金，有助于降低银行负债成本，提升对实体经济的支持力度，同时稳定市场情绪。
主要观点
1. 降准动因分析
- 经济承压：10月经济数据疲软，投资、消费、出口、信贷等指标均表现低迷，降准有助于稳增长。
- 流动性需求：降准释放宽松信号，稳定短期资金利率，缓和债市波动，满足中长期流动性需求。
- 海外制约弱化：美联储加息节奏放缓，减轻我国货币政策宽松的外部压力。
2. 对经济的影响
- 利好投资端：降准将提升对房地产、制造业、基建等领域的信贷支持力度，促进投资端需求回升。
- 实际效果或有限：受国内疫情反复影响，经济回升幅度可能受到限制。
3. 对资产市场的影响
- 利好股债：历史数据显示，降准后上证综指和沪深300短期表现较好，创业板表现最优；债券收益率通常在降准前已部分纳入预期，降准后继续下行。
- 提振幅度有限：尽管降准对股债市场形成利好，但整体提振效果可能较弱。
关键信息
降准释放资金
- 本次降准释放约5000亿元资金，有助于降低企业和居民融资成本。
政策支持领域
- 房地产：央行通过保交楼专项借款、房地产金融16条、商业银行免息再贷款等政策支持。
- 制造业：鼓励商业银行加大设备更新改造再贷款、政策性金融工具配套基建贷款等投放力度。
后续货币政策展望
- 降准步长缩窄：未来降准空间约为280bp，步长可能缩窄至25bp。
- LPR降息可能性提升：降准释放银行负债成本，为LPR调降提供空间，尤其是1年期和5年期LPR。
- 房贷利率或下调：受供需端政策支持，预计房贷利率仍有下调空间。
创新货币政策工具
- “货币直达风险”机制：建议研究将直达机制与风险化解结合，减少传导成本，提升政策效率。
风险提示
- 政策变化超预期：未来货币政策方向可能发生变化。
- 疫情演变超预期：疫情反复可能对经济复苏造成更大不确定性。
图表目录
- 图1：DR007利率上行接近政策利率
- 图2：1年期同业存单利率快速上升
- 图3：9-10月PSL净投放超2千亿元
- 表1：历史上降准后利好股债表现
历史数据参考
| 观察期 | 上证综指（前一周） | 上证综指（后一周） | 上证综指（后一个月） | 上证综指（后三个月） | 沪深300（前一周） | 沪深300（后一周） | 沪深300（后一个月） | 沪深300（后三个月） | 创业板（前一周） | 创业板（后一周） | 创业板（后一个月） | 创业板（后三个月） | 10Y国债收益率（前一周） | 10Y国债收益率（后一周） | 10Y国债收益率（后一个月） | 10Y国债收益率（后三个月） | 10Y国开债收益率（前一周） | 10Y国开债收益率（后一周） | 10Y国开债收益率（后一个月） | 10Y国开债收益率（后三个月） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2008-09-25 | 21.19 | -5.39 | -24.99 | -18.88 | 17.28 | -4.27 | -25.58 | -15.13 | - | - | - | - | 1.56 | -4.67 | -57.54 | ##### | 5.87 | -4.07 | 30.34 | 54.84 |
| 2008-10-15 | -4.66 | -4.96 | -0.41 | -6.58 | -5.36 | -4.23 | 1.53 | -1.99 | - | - | - | - | -24.37 | 8.60 | -15.80 | -28.05 | -19.29 | 1.77 | -39.72 | -57.33 |
| 2008-12-05 | 7.88 | -3.19 | -6.83 | 10.03 | 10.01 | -2.62 | -6.47 | 14.49 | - | - | - | - | -8.44 | 1.76 | -19.59 | 32.49 | -5.40 | 11.00 | -14.36 | 43.43 |
| 2008-12-25 | -8.10 | 1.53 | 8.60 | 23.71 | -8.52 | 0.65 | 1.42 | 13.45 | - | - | - | - | -6.00 | 1.00 | -7.94 | -29.23 | -2.86 | 1.67 | -7.35 | -37.72 |
| 2011-12-05 | -2.09 | -1.79 | -7.02 | 4.79 | -2.02 | -1.73 | -8.83 | 5.60 | -8.58 | -0.21 | -10.77 | -4.18 | -19.82 | 5.07 | -2.72 | 4.55 | -21.34 | -17.12 | -0.57 | 4.07 |
| 2012-02-24 | -5.86 | 6.15 | 9.91 | 3.27 | -5.14 | 6.04 | 9.81 | 4.64 | -12.77 | 3.48 | 15.68 | 6.39 | 0.76 | 8.25 | -1.08 | 12.49 | 2.83 | -7.24 | 5.02 | 22.66 |
| 2015-02-05 | -3.86 | 1.18 | 5.29 | 34.84 | -3.30 | 2.26 | 5.07 | 35.24 | -0.16 | -0.98 | -0.82 | -10.43 | 11.05 | 5.47 | 0.08 | -5.03 | -2.71 | 2.26 | 1.39 | |
| 2015-04-20 | 2.31 | 7.36 | 5.44 | -5.33 | 2.28 | 6.32 | 5.15 | -7.99 | -0.71 | 5.35 | -5.99 | -11.68 | -2.99 | 1.53 | -4.37 | 11.50 | -15.86 | 0.39 | -9.48 | |
| 2015-09-06 | -3.92 | 1.12 | 2.04 | 14.82 | -3.45 | 0.94 | 1.42 | 13.45 | -1.09 | -1.75 | -3.38 | 3.85 | 4.88 | -3.66 | 3.89 | 27.95 | 8.50 | -7.24 | 5.02 | 22.66 |
| 2016-03-01 | 0.22 | 0.63 | 13.82 | 20.07 | 0.51 | 1.98 | 17.11 | 23.78 | -0.32 | 0.46 | 21.40 | 31.96 | 4.88 | -3.66 | 3.89 | 27.95 | 8.50 | -7.24 | 5.02 | 22.66 |
| 2018-04-25 | -5.46 | 3.38 | 2.50 | -1.26 | -5.00 | 4.60 | 2.51 | -1.88 | -7.64 | 5.18 | 10.84 | -0.34 | -2.98 | 0.53 | -16.39 | -45.60 | -1.48 | -2.47 | -17.37 | |
| 2019-01-15 | 0.20 | -1.77 | -1.72 | -1.53 | -0.38 | -1.69 | -0.89 | 0.75 | -4.46 | 2.06 | 4.46 | - | - | - | - | - | - | - | - | |
| 2020-01-06 | 2.26 | 0.68 | 1.39 | -4.87 | -6.98 | -6.73 | -14.90 | -9.19 | -0.74 | 3.76 | 0.29 | 1.00 | -2.71 | 2.26 | 1.39 | 0.86 | -5.52 | -10.45 | - | |
| 2021-07-09 | 0.15 | 0.43 | -0.84 | 1.93 | -0.23 | 0.50 | -1.65 | -2.75 | 2.26 | 0.68 | 1.39 | -4.87 | -6.98 | -6.73 | -14.90 | -9.19 | -2.71 | 2.26 | 1.39 | |
| 2021-12-06 | 0.75 | 2.56 | -0.09 | -6.03 | 0.85 | 3.91 | -1.52 | -11.03 | -2.78 | 2.67 | -8.18 | -22.77 | -0.74 | 3.76 | 0.29 | 1.00 | -2.71 | 2.26 | 1.39 | |
| 2022-04-15 | -1.25 | -3.87 | -4.28 | 0.52 | -0.99 | -4.19 | -5.54 | 1.43 | -4.26 | -6.66 | -5.25 | 12.20 | 0.49 | 8.31 | 6.38 | - | -0.49 | 8.77 | 2.10 | - |
资产表现趋势
- 短期胜率：上证综指和沪深300短期胜率较高，创业板表现最优。
- 中长期表现：中长期胜率有所下降，但涨幅扩大。
- 债券市场：降准前债券收益率已部分纳入预期，降准后持续下行。
风险提示
- 政策变化可能超出预期。
- 疫情反复可能对经济复苏造成更大影响。
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