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2023年3月17日全面降准点评总结

核心内容

2023年3月17日，中国人民银行宣布将于3月27日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），此次降准后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。此次降准总体超出市场预期，体现了央行在“精准有力”政策框架下对经济的支持意图。

主要观点

1. 政策信号：支持经济稳健增长

• 释放长期流动性：降准释放5,300亿元长期资金，有助于稳定市场流动性，支持实体经济。
• 稳增长与稳就业：尽管经济呈现回暖迹象，但出口、房地产投资及汽车消费仍显疲弱，私人部门信心不足。同时，2月失业率升至5.6%，青年失业率达18.1%，显示就业压力较大，需持续关注。
• 补充资金缺口：1-2月信贷“开门红”导致派生存款增加，商业银行存款同比多增3.7万亿元，推动存款增速升至13.8%，创近五年新高，显示出较大的资金需求。

2. 政策力度与节奏：精准调控

• 降准幅度：延续去年以来25bp的幅度，体现了政策空间的集约利用。
• 政策空间：自2018年以来，存款准备金率已累计下调14次，从15%降至约7.6%，未来政策空间有限，需谨慎使用。
• 配合其他工具：降准可替代OMO释放的短期资金，为市场提供稳定流动性环境。同时，配合MLF超量续作，有助于缓解流动性紧张。

3. 外部环境：中美利差收窄，政策空间扩大

• 美国金融风险：3月8日以来，美国硅谷银行和签名银行倒闭，叠加瑞士信贷信用风险，导致美国金融体系脆弱性上升。
• 美联储政策变化：美联储可能由紧缩转为宽松，推动美国国债收益率下降，中美利差倒挂幅度缩小，人民币贬值压力缓解。
• 我国货币政策独立性增强：外部约束减弱，未来货币政策调整空间上升，更可能“以我为主”。

关键信息

• 降准时间：2023年3月27日
• 降准幅度：0.25个百分点
• 加权平均存款准备金率：约7.6%
• 释放资金规模：约5,300亿元
• MLF超量续作：年初以来多投放5,590亿元
• 市场流动性缺口：约1万亿元
• 2月失业率：5.6%
• 青年失业率：18.1%
• DR007利率：持续高于政策利率，显示流动性紧张
• 中美利差：倒挂幅度缩小至70bp，人民币贬值压力缓解

前瞻分析

• 降准概率：未来是否再次降准取决于经济增长范式能否完成双重转换，包括外需收缩速度和居民收入与信心改善程度。
• 降息可能性下降：易纲行长指出当前实际利率水平较为合适，贷款加权平均利率已降至新低，降准进一步降低商业银行负债成本，因此降息概率进一步下降。

结论

此次降准体现了央行在“精准有力”原则下对经济的支持，释放长期流动性，缓解市场资金紧张，稳定金融机构预期，为信贷投放保量稳价。同时，外部环境的变化也为我国货币政策提供了更多独立调整空间，未来将更加注重“以我为主”的政策取向。