20260226-东吴证券-碳酸锂专题_需求超预期_开启26-27年向上新周期_58页_1mb

碳酸锂行业2026-2028年分析总结

核心内容概览

本报告分析了2026年至2028年碳酸锂行业的供给、需求、价格走势及投资建议。整体来看，碳酸锂行业将进入一个新的增长周期，供给与需求均呈现增长趋势，但供给增长集中在2026年下半年，而需求在2026年表现更为强劲。

供给分析

供给趋势

• 2026年：全球锂矿供给预计为214万吨，新增44万吨，主要来自国内盐湖、国内矿山、海外盐湖、澳矿及非矿。
• 2027年：供给预计为262万吨，新增48万吨。
• 2028年：供给预计为303万吨，新增41万吨。

主要增量来源

• 国内盐湖：主要来自藏格的麻米措、盐湖的察尔汗、紫金的拉果措。
• 国内矿山：新疆红柳滩、国城的党坝、大中的加达和鸡脚山、盛新的木绒矿、紫金的湘源矿、永兴的化山瓷石扩产。
• 海外盐湖：紫金的3Q、赣锋的Mariana和CO。
• 澳矿：泰利森和皮尔巴拉扩产。
• 非矿：中矿、华友、雅化、盛新、赣锋产能打满，紫金的Manono、青山的Sandawana增量。

分季度供给

• 2026年：供给量分别为45/53/59/58万吨，其中26Q3供给量最高，达到59万吨。

需求分析

需求预测

• 2026年：全球锂电需求预计为2886GWh，同比增长30%。
• 2027年：需求预计为3507GWh，同比增长21%。
• 2028年：需求预计为4235GWh，同比增长21%。
• 其他领域需求：合计16万吨。

需求增长驱动

• 动力需求：国内乘用车销量预计增长5%，电池需求增长11%。
• 储能需求：储能项目对碳酸锂需求持续增加，成为重要增长点。

价格分析

价格趋势

• 2026-2027年：价格上行周期，合理价格中枢为15万元/吨，不排除超涨至20万元/吨以上。
• 2028年：供需可能开始反转，价格或出现下行压力。

价格影响因素

• 成本因素：价格每上涨1万元，电芯成本上涨0.6分/wh。
• 储能经济性：价格上限受限于储能项目IRR（内部收益率）的变化，若碳酸锂价格超过15万元/吨，预计20-30%项目受影响。

投资建议

标的推荐

• 核心标的：赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、盛新锂能、华友钴业、雅化集团、天齐锂业、藏格矿业。
• 关注标的：天华新能、大中矿业、国城矿业、盐湖股份等。

估值分析

• 2026年：在15万元/吨价格下，核心标的对应PE估值10-15倍。
• 2028-2029年：考虑新产能释放，PE估值可能降至5-10倍。

风险提示

• 需求不及预期：新能源汽车销量不及预期或储能需求增长放缓。
• 供给超预期：新增产能释放速度超出预期，导致供给过剩。
• 地缘政治风险：非洲和南美盐湖项目可能受政策影响。
• 新技术迭代风险：锂电技术进步可能影响碳酸锂需求。

个股弹性分析

国内盐湖

• 西藏矿业：扎布耶盐湖二期2023年11月机械完工，2024年6月试生产，2025年9月正式投产。
• 藏格矿业：麻米措盐湖一期2026年8月投产，产能2-2.5万吨。
• 盐湖股份：察尔汗盐湖2025年9月投产2万吨碳酸锂+2万吨氯化锂。
• 青海汇信：察尔汗盐湖2025年2月投产2万吨碳酸锂。
• 紫金矿业：拉果措盐湖一期2025年1月投产，二期2026年中建成。

国内云母矿

• 宁德时代：视下窝矿区2025年11月取得采矿许可证，预计2026年Q2复产，产量5万吨。
• 紫金矿业：湘源锂矿2025年12月投产，目标2026年产量3万吨。
• 大中矿业：鸡脚山2026年9月投产一期0.5万吨，2027年中投产二期3.5万吨。

国内辉石矿

• 新疆有色：大红柳滩锂矿一期2025年2月试车成功，2025年底产能达60万吨锂精矿。
• 国城矿业：党坝矿2026年H1有望获得采矿证，2026年产量2万吨。
• 大中矿业：加达矿2026年Q1获得采矿证，2026年Q4获得二期采矿证，合计产能8万吨。
• 盛新锂能：木绒矿2027年底投产，2028年爬坡，2029年达产。

澳矿

• 天齐锂业：Greenbushes 3期项目2025年底投产，产能214万吨。
• 皮尔巴拉PLS：Pilgangoora 项目2025Q2完成扩建，2026年产能利用率约92%。
• Mineral Resources：Mt Marion和Mt Wodgina项目稳步爬坡。
• Liontown Resources：Mt Kathleen Valley项目2026年Q2投产。

非矿

• 紫金矿业：Manono项目2026H2投产，目标当年贡献2-3万吨。
• 中矿资源：Bikita项目2025年底投产5万吨硫酸锂，2026年目标5-7万吨碳酸锂。
• 华友钴业：Arcadia项目2025年底投产5万吨硫酸锂，2026年目标8万吨碳酸锂。
• 雅化集团：Kamativi项目2027年投产6万吨硫酸锂，2026年目标4.4万吨碳酸锂。
• 青山控股：Sandawana矿2026年开始爬坡，计划建设40万吨精矿产能。

海外盐湖

• SQM：Atacama-SQM项目2026年产能爬坡至32万吨。
• ALB：Atacama-ALB项目2026年Q2投产，产能1.6万吨。
• Eramet：Centenario-Ratones项目2024年11月投产，2026年产能爬坡至2.4万吨。
• POSCO：Sal de Oro项目一二期各2.5万吨，一期2024年10月投产，二期2025年12月启动建设。

回收

• 2025年：回收产量8.8万吨，同比增长29%。
• 2026年：预计回收产量11-12万吨，受益于碳酸锂价格上涨。

总结

2026-2028年，碳酸锂行业将经历一个需求超预期的向上周期，供给增长主要集中在2026年下半年。价格方面，预计2026-2027年保持上行，合理中枢在15万元/吨，上限受限于储能项目经济性。投资建议关注具备优质资源和高利润弹性的公司，如赣锋锂业、中矿资源、永兴材料等。同时需关注地缘政治、供给超预期及新技术迭代等风险。