> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收点评20260302 # 祥和转债：电子元器件配件领域先行者 # 事件 祥和转债（113701）于2026年3月3日开始网上申购：总发行规模为4.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于智能装备生产基地项目和年产1.8万吨塑料改性新材料生产线建设项目。 ■当前债底估值为84.34元，YTM为 $2.97\%$ 。祥和转债存续期为6年，中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为 $\mathrm{A + / A + }$ ，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为： $0.2\% ,0.4\% ,0.8\% ,1.5\% ,2.0\% ,2.5\%$ 公司到期赎回价格为票面面值的 $114.00\%$ （含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率 $5.98\%$ （2026-02-27）计算，纯债价值为84.34元，纯债对应的YTM为 $2.97\%$ ，债底保护一般。 ■当前转换平价为100.66元，平价溢价率为 $-0.66\%$ 。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年09月09日至2032年03月02日。初始转股价13.59元/股，正股祥和实业2月27日的收盘价为13.68元，对应的转换平价为100.66元，平价溢价率为 $-0.66\%$ ■转债条款中规中矩，总股本稀释率为 $8.13\%$ 。下修条款为“15/30， $85\%$ ”，有条件赎回条款为“15/30、 $130\%$ ”，有条件回售条款为“30、 $70\%$ ”，条款中规中矩。按初始转股价13.59元计算，转债发行4.00亿元对总股本稀释率为 $8.13\%$ ，对流通盘的稀释率为 $8.15\%$ ，对股本摊薄压力较小。 # 观点 ■我们预计祥和转债上市首日价格在125.96-139.97元之间，我们预计中签率为 $0.0015\%$ 。综合可比标的以及实证结果，考虑到祥和转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在 $32\%$ 左右，对应的上市价格在125.96-139.97元之间。我们预计网上中签率为 $0.0015\%$ ，建议积极申购。 ■浙江天台祥和实业股份有限公司主要从事电子元器件配件、轨道交通相关产品、高分子改性材料、无人机配套产品等的研发、生产和销售。公司是国家级高新技术企业，建有省级轨道扣件研究院和省级企业技术中心。公司经营管理层围绕以技术和人才为核心的“同心多元”发展战略以及年度经营计划，抓住各业务板块发展的新机遇，整体运转健康有序，各项管理卓有成效。 ■2020年以来公司营收稳步增长，2020-2024年复合增速为 $23.75\%$ 。自2020年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2020-2024年复合增速为 $23.75\%$ 。2024年公司实现营业收入6.68亿元，同比增加 $4.22\%$ 。与此同时，归母净利润也不断浮动，2020-2024年复合增速为 $7.45\%$ 。2024年实现归母净利润0.75亿元，同比增加 $12.44\%$ ■公司营业收入主要来自轨道交通相关产品及零部件、电子元器件配件、高分子改性材料及无人机配套产品。2022-2024年，轨道交通相关产品及零部件收入分别为25,728.25万元、25,241.17万元及26,257.19万元，占各期营业收入比重分别为 $42.41\%$ 、 $39.40\%$ 、 $39.32\%$ ，整体保持在较高水平。 ■公司销售净利率和毛利率上升，销售费用率维持稳定，财务费用率上升，管理费用率下降。2020-2024年，公司销售净利率分别为 $26.43\%$ 、 $13.33\%$ 、 $12.13\%$ 、 $11.91\%$ 和 $11.30\%$ ，销售毛利率分别为 $43.76\%$ 、 $26.99\%$ 、 $25.70\%$ 、 $28.39\%$ 和 $27.47\%$ 。 ■风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 2026年03月02日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn # 相关研究 《建议关注“困境反转”相关主题转债标的》 2026-03-01 《周观：震荡格局延续，政策催化仍待确认》 2026-03-01 # 内容目录 1. 转债基本信息 4 2.投资申购建议 6 3. 正股基本面分析 ..... 7 3.1.财务数据分析 3.2.公司亮点 10 4.风险提示 10 # 图表目录 图1：2020-2025Q1-3营业收入及同比增速（亿元） 8 图2：2020-2025Q1-3归母净利润及同比增速（亿元） 8 图3：2022-2024年营业收入构成 8 图4：2020-2025Q1-3销售毛利率和净利率水平（%） 9 图5：2020-2025Q1-3销售费用率水平（%） 9 图6：2020-2025Q1-3财务费用率水平（%） 9 图7：2020-2025Q1-3管理费用率水平（%） 9 表 1: 祥和转债发行认购时间表 表 2: 祥和转债基本条款 表 3：募集资金用途 (单位：万元) 表 4：债性和股性指标. 5 表 5：相对价值法预测祥和转债上市价格 (单位：元) # 1. 转债基本信息 表1：祥和转债发行认购时间表 <table><tr><td>时间</td><td>日期</td><td>发行安排</td></tr><tr><td>T-2</td><td>2026/2/27</td><td>1、刊登《募集说明书》及其摘要、《募集说明书提示性公告》、《发行公告》、《网上路演公告》</td></tr><tr><td>T-1</td><td>2026/3/2</td><td>1、网上路演 2、原股东优先配售股权登记日</td></tr><tr><td>T</td><td>2026/3/3</td><td>1、发行首日2、刊登《发行提示性公告》3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）</td></tr><tr><td>T+1</td><td>2026/3/4</td><td>1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》2、进行网上申购摇号抽签</td></tr><tr><td>T+2</td><td>2026/3/5</td><td>1、刊登《中签号码公告》2、网上中签缴款日</td></tr><tr><td>T+3</td><td>2026/3/6</td><td>1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额</td></tr><tr><td>T+4</td><td>2026/3/9</td><td>1、刊登《发行结果公告》2、向发行人划付募集资金</td></tr></table> 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表2：祥和转债基本条款 <table><tr><td>转债名称</td><td>祥和转债</td><td>正股名称</td><td>祥和实业</td></tr><tr><td>转债代码</td><td>113701</td><td>正股代码</td><td>603500.SH</td></tr><tr><td>发行规模</td><td>4.00亿元</td><td>正股行业</td><td>机械设备-轨交设备II-轨交设备III</td></tr><tr><td>存续期</td><td>2026年03月03日至2032年03月02日</td><td>主体评级/债项评级</td><td>A+/A+</td></tr><tr><td>转股价</td><td>13.59元</td><td>转股期</td><td>2026年09月09日至2032年03月02日</td></tr><tr><td>票面利率</td><td colspan="3">0.20%,0.40%,0.80%,1.50%,2.00%,2.50%.</td></tr><tr><td>向下修正条款</td><td colspan="3">存续期，15/30，85%</td></tr><tr><td>赎回条款</td><td colspan="3">（1）到期赎回：到期后五个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的114%（含最后一期利息）全部赎回 （2）提前赎回：转股期内，15/30，130%(含130%)；未转股余额不足3000万元</td></tr><tr><td>回售条款</td><td colspan="3">（1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70% （2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途</td></tr></table> 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表3：募集资金用途 (单位：万元) <table><tr><td>项目名称</td><td>项目总投资</td><td>拟投入募集资金</td></tr><tr><td>智能装备生产基地项目</td><td>38,333.81</td><td>28,000.00</td></tr><tr><td>年产1.8万吨塑料改性新材料生产线建设项目</td><td>9,303.90</td><td>5,000.00</td></tr><tr><td>补充流动资金</td><td>7,000.00</td><td>7,000.00</td></tr><tr><td>合计</td><td>54,637.71</td><td>40,000.00</td></tr></table> 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 表4：债性和股性指标 <table><tr><td>债性指标</td><td>数值</td><td>股性指标</td><td>数值</td></tr><tr><td>纯债价值</td><td>84.34元</td><td>转换平价（以2026/02/27收盘价）</td><td>100.66元</td></tr><tr><td>纯债溢价率（以面值100计算）</td><td>18.56%</td><td>平价溢价率（以面值100计算）</td><td>-0.66%</td></tr><tr><td>纯债到期收益率 YTM</td><td>2.97%</td><td></td><td></td></tr></table> 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 当前债底估值为84.34元，YTM为 $2.97\%$ 。祥和转债存续期为6年，中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为 $\mathrm{A + / A + }$ ，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为： $0.2\%$ 、 $0.4\%$ 、 $0.8\%$ 、 $1.5\%$ 、 $2.0\%$ 、 $2.5\%$ ，公司到期赎回价格为票面面值的 $114.00\%$ （含最后一期利息），以6年 $\mathrm{A + }$ 中债企业债到期收益率 $5.98\%$ （2026-02-27）计算，纯债价值为84.34元，纯债对应的YTM为 $2.97\%$ ，债底保护一般。 当前转换平价为100.66元，平价溢价率为 $-0.66\%$ 。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年09月09日至2032年03月02日。初始转股价13.59元/股，正股祥和实业2月27日的收盘价为13.68元，对应的转换平价为100.66元，平价溢价率为 $-0.66\%$ 。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30, $85\%$ ”，有条件赎回条款为“15/30、 $130\%$ ”，有条件回售条款为“30、 $70\%$ ”，条款中规中矩。总股本稀释率为 $8.13\%$ 。按初始转股价13.59元计算，转债发行4.00亿元对总股本稀释率为 $8.13\%$ ，对流通盘的稀释率为 $8.15\%$ ，对股本摊薄压力较小。 # 2. 投资申购建议 我们预计祥和转债上市首日价格在125.96-139.97元之间。按祥和实业2026年2月27日收盘价测算，当前转换平价为100.66元。 1）参照平价、评级和规模可比标的阿拉转债（转换平价139.86元，评级 $\mathrm{A + }$ ，发行规模3.87亿元）、微芯转债（转换平价129.06元，评级 $\mathrm{A + }$ ，发行规模5.00亿元）、银微转债（转换平价108.53元，评级 $\mathrm{A + }$ ，发行规模5.00亿元），2月27日转股溢价率分别为 $11.67\%$ 、 $22.70\%$ 、 $33.30\%$ 。 2）参考近期上市的艾为转债（上市日转换平价100.46元）、龙建转债（上市日转换平价94.17元）、尚太转债（上市日转换平价88.71元），上市当日转股溢价率分别为 $56.57\%$ 、 $63.68\%$ 、 $77.31\%$ 。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，机械设备行业的转股溢价率为 $41.42\%$ ，中债企业债到期收益为 $5.98\%$ ，2025年三季报显示祥和实业前十大股东持股比例为 $56.25\%$ ，2026年2月27日中证转债成交额为66,788,911,580元，取对数得24.92。因此，可以计算出祥和转债上市首日转股溢价率为 $26.94\%$ 。综合可比标的以及实证结果，考虑到祥和转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在 $32\%$ 左右，对应的上市价格在125.96-139.97元之间。 表5：相对价值法预测祥和转债上市价格(单位：元) <table><tr><td colspan="2">转股溢价率/正股价</td><td>27.00%</td><td>29.00%</td><td>32.00%</td><td>35.00%</td><td>37.00%</td></tr><tr><td>-5%</td><td>13.00</td><td>121.45</td><td>123.36</td><td>126.23</td><td>129.10</td><td>131.01</td></tr><tr><td>-3%</td><td>13.27</td><td>124.01</td><td>125.96</td><td>128.89</td><td>131.82</td><td>133.77</td></tr><tr><td>2026/02/27 收盘价</td><td>13.68</td><td>127.84</td><td>129.85</td><td>132.87</td><td>135.89</td><td>137.91</td></tr><tr><td>3%</td><td>14.09</td><td>131.68</td><td>133.75</td><td>136.86</td><td>139.97</td><td>142.04</td></tr><tr><td>5%</td><td>14.36</td><td>134.23</td><td>136.35</td><td>139.52</td><td>142.69</td><td>144.80</td></tr></table> 数据来源：Wind，东吴证券研究所 我们预计原股东优先配售比例为 $66.87\%$ 。祥和实业的前十大股东合计持股比例为 $56.25\%$ （2025/09/30），股权较为集中。假设前十大股东 $80\%$ 参与优先配售，其他股东中有 $50\%$ 参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为 $66.87\%$ 。 我们预计中签率为 $0.0015\%$ 。祥和转债发行总额为4.00亿元，我们预计原股东优先配售比例为 $66.87\%$ ，剩余网上投资者可申购金额为1.33亿元。我们预计祥和转债网上有效申购户数为879.42万户，平均单户申购金额100万元，我们预计网上中签率为 $0.0015\%$ # 3. 正股基本面分析 # 3.1. 财务数据分析 浙江天台祥和实业股份有限公司主要从事电子元器件配件、轨道交通相关产品、高分子改性材料、无人机配套产品等的研发、生产和销售。公司是国家级高新技术企业，建有省级轨道扣件研究院和省级企业技术中心。电子元器件配件以铝电解电容器用橡胶密封塞、盖板、底座为主，产品广泛应用到航天、军工、新能源汽车、智能电子等领域。公司参与了国家高速铁路轨道扣件研发，承担非金属部件子课题研发试制任务。轨道扣件种类完整，应用于高速铁路、重载铁路、客货共线及城市轨道交通。高分子改性材料以尼龙PA66、EVA改性材料为主，产品广泛应用于高端鞋材、公路项目、医疗辅助器材、汽车零部件、轨道交通等领域。公司经营管理层围绕以技术和人才为核心的“同心多元”发展战略以及年度经营计划，抓住各业务板块发展的新机遇，整体运转健康有序，各项管理卓有成效，公司获评专精特新“小巨人”企业、浙江省绿色工厂等多项荣誉，高速铁路扣件取得专利密集型产品认证，公司竞争力进一步提高。 2020年以来公司营收稳步增长，2020-2024年复合增速为 $23.75\%$ 。自2020年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2020-2024年复合增速为 $23.75\%$ 。2024年公司实现营业收入6.68亿元，同比增加 $4.22\%$ 。与此同时，归母净利润也不断浮动，2020-2024年复合增速为 $7.45\%$ 。2024年实现归母净利润0.75亿元，同比增加 $12.44\%$ 。截至最新报告期（2025/09/30），祥和实业前三季度的营业收入和归母净利润规模分别达到5.91亿元、1.10亿元。 图1：2020-2025Q1-3营业收入及同比增速（亿元） 数据来源：公司年报，Wind，东吴证券研究所 图2：2020-2025Q1-3归母净利润及同比增速（亿元） 数据来源：公司年报，Wind，东吴证券研究所 祥和实业的营业收入主要来自轨道交通相关产品及零部件、电子元器件配件、高分子改性材料及无人机配套产品。2022-2024年，轨道交通相关产品及零部件收入分别为25,728.25万元、25,241.17万元及26,257.19万元，占各期营业收入比重分别为 $42.41\%$ 、 $39.40\%$ 、 $39.32\%$ ，整体保持在较高水平。除此之外，公司亦通过电子元器件配件、高分子改性材料等多元业务协同发展。2024年报显示，电子元器件配件及高分子改性材料业务收入占比分别为 $31.81\%$ 和 $27.88\%$ ，结构相对稳定。整体来看，上述业务合计占各期营业收入比重均超过 $95\%$ ，收入结构清晰，核心业务突出，且具备一定的业务协同与扩展能力。 图3：2022-2024年营业收入构成 数据来源：公司年报，Wind，东吴证券研究所 公司销售净利率和毛利率上升，销售费用率维持稳定，财务费用率上升，管理费用率下降。2020-2024年，公司销售净利率分别为 $26.43\%$ 、 $13.33\%$ 、 $12.13\%$ 、 $11.91\%$ 和 11.30%，销售毛利率分别为43.76%、26.99%、25.70%、28.39%和27.47%。祥和实业销售毛利率和销售净利率表现亮眼，均高于行业均值，具有一定竞争力。公司销售费用占比维稳，主要由人工费用、业务招待费、差旅费、办公费、股权激励费用、租赁费等构成。2024年度，发行人管理费用较2023年同比下降 $3.66\%$ ，主要系发行人未达到2022年限制性股票激励计划规定的解锁条件，使得部分限制性股票失效，冲回以前年度至今累计确认的股份支付费用，使计入管理费用的股权激励费用减少至-136.68万元所致。2022-2025期间，公司财务费用分别为-312.48万元、-254.38万元、-727.00万元及238.91万元，占营业收入的比例分别为 $-0.52\%$ 、 $-0.40\%$ 、 $-1.09\%$ 及 $0.63\%$ 。 图4：2020-2025Q1-3销售毛利率和净利率水平（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2020-2025Q1-3销售费用率水平（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图6：2020-2025Q1-3财务费用率水平（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：2020-2025Q1-3管理费用率水平（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：图4-7中的行业平均线，均是通过计算申万二级行业指数的各项费用和主营收入的比值，得到相应的费用率，而不是单个公司的相应费用率的加权平均，这种计算方法在行业集中度比较高的时候，可能会突出主营收入较大的公司的影响，弱化主营收入较小的公司的影响。 # 3.2. 公司亮点 祥和实业是电子元器件配件及轨道扣件领域的行业领先企业，作为国家级专精特新“小巨人”和高新技术企业，核心优势在于标准制定与技术引领。公司主导起草铝电解电容器用橡胶密封塞行业标准，深度参与国家高速铁路扣件研发，在细分赛道具备话语权。依托高分子改性材料核心技术，公司实施“同心多元”战略，将产品从航空航天、军工延伸至新能源汽车及高端医疗器材领域，实现跨行业协同发展，整体竞争力突出。 # 4. 风险提示 申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 # 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $15\%$ 以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $5\%$ 与 $15\%$ 之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $-5\%$ 与 $5\%$ 之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $-15\%$ 与 $-5\%$ 之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $-15\%$ 以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 $5\%$ 以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准 $-5\%$ 与 $5\%$ 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 $5\%$ 以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn