20240411-国海证券-策略深度报告_两次产能过剩的破局与投资机会_59页_3mb

策略深度报告：两次产能过剩的破局与投资机会总结

核心提要

• 产能过剩与通缩破局相关，历史两次典型案例包括2013年前后的光伏和2016年前后的钢铁煤炭。
• 产能过剩破局的关键在于政策提级，光伏侧重需求扩张，钢铁煤炭侧重供给严控。
• 行业反转的初步信号是核心产品价格下跌超60%，强信号是全行业亏损超半数。
• 当前产能过剩呈现“多点散发”，上游新能源价格已明显下跌，中游制造结构性过剩。
• 提出供给约束+需求空间的四象限模型，建议关注光伏、锂电、医疗器械、调味品等领域的左侧布局机会。

投资机会分析

1. 历史经验与当前情况

   • 光伏两次周期中，价格下跌超70%，行业出清加速后政策密集支持（如2013年的“光伏国八条”）。
   • 钢铁煤炭通过2016年“供给侧改革”去产能，价格回升至2008年水平。
   • 当前需求疲软叠加供给过剩，多个行业（如生猪养殖、建材）亏损严重，产能出清加速。

2. 当前产能过剩现状

   • 新兴产业：新能源（锂电、光伏）价格下跌剧烈，上游原料如碳酸锂、多晶硅料跌幅超80%。
   • 传统产业：钢铁、化工品价格跌幅约30%，地产产业链（建材、开发商）亏损面超40%。
   • 政策方向差异化：
     • 新能源（光伏、锂电）重在限制低端产能、拓展外需；
     • 传统产业（钢铁、化工）强调产能减量置换和低碳转型；
     • 结构性过剩领域（DRAM、医疗器械）重在国产替代或需求刺激。

3. 四象限投资模型

   • 第一象限（强供给约束+高需求空间）：光伏、锂电，关注龙头左侧布局（PE已降至历史低位）。
   • 第四象限（弱供给约束+高需求空间）：如调味品、医疗器械，依赖需求拉动（如内需复苏、老龄化）。
   • 其他象限：周期品（如化工、建材）需等待供需再平衡；中低端制造（如DRAM、机械）依赖技术升级。

风险提示

• 研究方法局限：历史回溯法不适用于当前地缘政治/需求结构变化。
• 经济下行：国内地产、基建政策落地不及预期，可能加剧供需失衡。
• 政策不及预期：新能源补贴退坡、传统产业新产能审批风险。
• 外部风险：中美摩擦升级影响新能源出口，锂电等依赖海外市场的行业承压。

结语

当前产能过剩范围广、程度深，但部分领域（光伏、锂电）核心产品估值已处历史底部，左侧布局机会显现。需结合政策引导方向和行业供需格局，聚焦技术壁垒高、需求空间广的细分龙头，短期警惕黑天鹅事件。