20240411-天风证券-美国二次通胀形成了吗__8页_724kb

报告摘要

美国当前通胀动态已升级为温和的二次通胀，主要受强劲的非农就业数据和核心通胀反弹支撑。我们认为，在没有上世纪70年代石油危机那样的剧烈冲击下，这种通胀将持续但幅度可控，美联储在政策上将优先维持流动性充裕而非大幅调整利率。

通胀数据表现
- 美国核心CPI和超级核心CPI持续反弹，自2022年8月以来不断上行
- 初步估算通胀反弹带来的三年CPI累计上涨约8.4%，接近全美民众实际收入中位数的三成
- 服务业通胀占据核心位置，特别是低技能服务领域
形成机制分析
- 居民部门：薪资增速全面回升至4%以上，实际可支配收入创疫情以来新高
- 企业部门：利润增速反弹，库存消费率恢复至疫情前水平
- 劳动力市场：供需失衡导致工资-通胀螺旋风险加大
政策前景判断
- 联储降息预期已被压缩至较大程度，年内超200bp降息空间概率较小
- 流动性政策的调整方向已出现转向，市场可能面对"部分鹰派立场持续"
- 能源价格再次上涨与通胀韧性对联储形成"必要性-空间-动力"三重约束
主要风险提示
- 美元流动性收紧超预期对全球通胀传导
- 居民债务持续扩张与金融稳定风险
- 劳动力市场突然收紧导致的服务通胀风险