深度报告-20201215-中泰证券-美的集团-000333.SZ-美的盈利与估值趋势探讨_成熟之外_成长持续_22页_2mb

美的集团（000333）盈利与估值趋势总结

核心内容概览

美的集团在2019-2020年的空调价格战中表现突出，实现了份额反超、业绩领先和股价领涨。尽管格力和海尔也参与了价格战并有相应动作，但美的凭借其在成本控制和渠道效率方面的优势，成功在价格战中保持盈利稳定，股价涨幅达148%，远超格力（99%）和海尔（103%）。

主要观点与关键信息

一、美的为价格战最大赢家

• 份额反超：美的在2019年末至2020年中实现对格力的空调出货份额反超。
• 业绩领先：美的在价格战期间的收入和利润受影响最小，净利率保持稳定。
• 股价领涨：美的股价表现优于格力和海尔，成为价格战期间的最后赢家。

二、价格战中美的业绩受损最小的原因

1. 成本红利：

   • 美的采用“T+3”模式，低库存高周转，享受原材料下行带来的成本下降。
   • 预计原材料下行周期中，美的享受了5%-8%的成本红利，而格力因高价库存，成本下降幅度较小。

2. 渠道效率提升：

   • 美的通过“网批模式”削减渠道层级，降低加价率。
   • 渠道优化预计带来5%左右的加价率压缩，提升盈利空间。

3. 后续盈利与竞争力：

   • 价格战结束后，空调行业量价回升，美的的轻渠道与高效率将支撑其盈利增长。
   • 美的在产业链整合、用户思维、组织变革等方面具备持续领先优势。

三、美的估值提升空间

• 历史估值：美的长期存在溢价，但近年来溢价有所收窄。
• 未来溢价机会：
  • 龙头地位强化：空调份额提升将带来龙头溢价。
  • 品牌化进展：外销OBM加速发展，预计估值中枢将抬升；内销高端化若有所突破，也将带来估值提升。

四、盈利与估值预测

• 业绩预测：预计2020-2022年，美的集团的归母净利润分别为259亿、299亿、323亿，增速分别为+7%、+16%、+8%。
• 估值提升：美的的PE和P/B持续下降，但其估值仍有提升空间，预计2020-2022年，PE分别为23.5、20.5、18.2，P/B分别为4.97、4.33、3.79。

关键数据与趋势

盈利数据

估值提升因素

• 空调格局优化：价格战后空调CR2提升，美的在空调市场的份额增加，将带来龙头溢价。
• 品牌化进展：美的在海外市场推进OBM战略，加速东南亚市场布局，并积极拓展欧美高端市场，提升估值中枢。
• 全品类优势：美的在厨电、冰箱、洗衣机等多品类市场表现优异，推动整体估值提升。

风险提示

• 行业竞争加剧：家电行业竞争激烈，可能对美的的市场份额和利润率造成压力。
• 海外业务不及预期：海外市场受政治经济等因素影响，增长可能不及预期。
• 行业复苏不及预期：空调行业复苏节奏可能不及预期，影响美的业绩表现。

结论

美的集团凭借“T+3”模式和渠道优化，在2019-2020年空调价格战中表现优异，实现份额反超和业绩领先。未来，随着空调价格战结束和行业复苏，美的的盈利和估值仍有提升空间。公司具备较强的竞争力和成长潜力，值得投资者关注。