20230224-五矿期货-锌_月间套利机会如何__7页_871kb

报告摘要

锌期货月间套利机会分析总结

核心内容

本报告分析了锌期货2-4月价差的走势及其影响因素，探讨了当前市场环境下是否存在月间套利机会，并给出了相应的操作建议。

主要观点

锌价在农历春节后出现连续下跌，国内锌锭社会库存季节性累积，海外交易所库存低位回升。但随着价格下跌，现货需求逐渐改善，国内锌锭库存迎来拐点，期货盘面月间价差也有所走扩。

2-4月价差的走势与锌价、基差、库存变化、加工费、冶炼利润和进口盈亏密切相关。价差走扩通常发生在以下阶段：

锌价高位回落或回落反弹阶段
消费旺季、库存去化阶段
加工费和冶炼利润偏高或上涨阶段
基差和进口盈亏走强阶段

价差缩窄则多出现在：

锌价下跌后半段
锌价由下跌转为上涨阶段
加工费和冶炼利润偏低或下跌阶段
进口亏损扩大阶段

关键信息

1. 价差走势与市场因素

锌价走势：2-4月价差走扩多出现在锌价高位回落和回落反弹阶段。
基差变化：2-4月价差走扩通常对应基差由负转正走强。
库存变化：2-4月价差走扩多出现在锌锭库存去化阶段，库存水平越低，价差走扩幅度越大。
加工费与冶炼利润：2-4月价差走扩发生在加工费偏高或冶炼利润上涨阶段，价差缩窄则出现在加工费偏低或冶炼利润下跌阶段。
进口盈亏：2-4月价差走扩往往对应进口亏损缩窄或盈利扩大阶段，价差缩窄则对应进口亏损扩大。

2. 供需展望

产量：2023年上半年国内精炼锌产量预计同比增长6.6%。
需求：受疫情影响消除和地产政策放松影响，精炼锌消费将同比增长，但预计仍低于2021年同期。
表观消费：2023年上半年国内精炼锌表观消费量同比增长5.6%。
供需平衡：若需求增强而供应偏弱，二季度可能出现约2万吨的供需短缺。

3. 套利操作建议

价差趋势判断：当前市场环境下，锌期货2-4月价差有走扩趋势。
操作策略：推荐跨月正套策略。
入场区间：0-100元/吨。
目标区间：350-500元/吨。

结构分析

图表与数据

图1：2-4月价差与锌价走势对比，显示价差走扩多出现在锌价回落阶段。
图2：2-4月价差与基差走势对比，显示价差走扩对应基差走强。
图3 & 图4：2-4月价差与社会库存及上期所库存走势对比，显示价差走扩对应库存去化。
图5 & 图6：2-4月价差与加工费走势对比，显示加工费偏高或上涨阶段价差走扩。
图7 & 图8：2-4月价差与冶炼利润及进口盈亏走势对比，显示利润上涨或进口盈亏走强阶段价差走扩。
图9：2-4月价差季节变化，显示3-4月和7-9月为价差易走扩时间段。
图10：国内锌下游企业开工率，显示节后开工率明显回升。
图11：国内锌锭社会库存季节变化，显示库存季节性累积。

表格数据（2021-2023年）

月份	产量（万吨）	进口（万吨）	出口（万吨）	净进口（万吨）	社会库存（万吨）	保税区库存（万吨）	库存变化（万吨）	表观消费（万吨）	同比增速	累计消费（万吨）	同比增速
2021年1月	54.2	5.0	0.0	5.0	11.0	5.1	-0.1	59.3	4.0%	59.3	4.0%
2021年2月	47.1	3.7	0.0	3.7	22.9	5.3	12.1	38.7	26.0%	98.0	11.7%
2021年3月	49.7	4.6	0.1	4.5	21.7	5.1	-1.4	55.6	10.0%	153.6	11.1%
2021年4月	49.9	4.1	0.1	4.0	17.0	4.4	-5.4	59.4	-1.2%	212.9	7.4%
2021年5月	49.5	5.7	0.0	5.7	14.6	4.3	-2.6	57.7	1.9%	270.7	6.2%
2021年6月	50.8	3.7	0.1	3.7	11.2	3.8	-3.9	58.4	13.7%	329.1	7.4%
2021年7月	51.5	3.3	0.1	3.2	11.2	3.0	-0.7	55.5	0.2%	384.5	6.3%
2021年8月	50.9	2.7	0.0	2.7	12.0	3.0	0.7	52.9	-5.5%	437.4	4.7%
2021年9月	51.2	3.3	0.0	3.3	11.8	2.7	-0.5	54.9	-10.7%	492.3	2.8%
2021年10月	49.9	4.1	0.0	4.1	13.4	2.7	1.7	52.4	-11.5%	544.7	1.2%
2021年11月	52.0	2.1	0.0	2.1	12.3	2.6	-1.2	55.2	-4.2%	599.9	0.7%
2021年12月	52.0	1.0	0.1	1.0	10.9	1.5	-2.5	55.4	-5.1%	606.0	0.2%
2022年1月	51.8	1.5	1.1	0.4	14.8	1.5	3.9	48.3	-18.5%	48.3	-18.5%
2022年2月	45.8	0.6	0.0	0.5	27.2	1.5	12.3	34.0	-12.0%	82.4	-15.9%
2022年3月	49.6	2.1	0.3	1.9	26.1	1.3	-1.2	52.7	-5.2%	135.0	-12.1%
2022年4月	49.6	0.2	0.4	-0.3	25.8	1.2	-0.4	49.7	-16.3%	184.7	-13.3%
2022年5月	51.5	0.3	3.6	-3.2	23.5	1.3	-2.3	50.6	-12.4%	235.3	-13.1%
2022年6月	48.9	0.2	0.7	-0.5	16.6	1.4	-6.8	55.2	-5.5%	290.4	-11.7%
2022年7月	47.6	0.2	0.2	0.0	12.0	1.3	-4.6	52.2	-5.9%	342.6	-10.9%
2022年8月	46.3	0.3	0.1	0.2	11.2	1.3	-0.9	47.4	-10.5%	390.0	-10.8%
2022年9月	50.4	0.4	0.9	-0.5	5.8	1.2	-5.5	55.4	0.9%	445.4	-9.5%
2022年10月	51.7	0.1	0.6	-0.5	6.7	1.0	0.7	50.5	-3.6%	495.9	-9.0%
2022年11月	52.5	1.2	0.2	1.0	4.3	0.9	-2.5	56.0	1.4%	551.9	-8.0%
2022年12月	52.6	0.8	0.1	0.7	3.9	0.4	-0.9	54.1	-2.3%	606.0	-7.5%
2023年1月E	51.1	-	-	0.5	14.7	0.3	10.7	40.9	-15.3%	40.3	-16.6%
2023年2月E	50.2	-	-	0.5	-	-	2.2	48.5	42.4%	88.8	7.8%
2023年3月E	53.0	-	-	0.2	-	-	0.2	53.0	0.6%	141.8	5.0%
2023年4月E	53.5	-	-	0.2	-	-	-0.3	54.0	8.8%	195.8	6.0%
2023年5月E	54.0	-	-	0.2	-	-	-0.8	55.0	8.7%	250.8	6.6%
2023年6月E	55.0	-	-	0.2	-	-	-0.8	56.0	1.5%	306.8	5.6%