2025年公用事业行业中期策略_下半场_新赛季_36页_3mb

公用事业行业中期策略分析（2025）

一、行业评级：看好（维持）

二、核心结论

1. 电力供需：十五五期间全社会用电增速假设5%，电量供需平衡转为紧平衡，但电力供给仍紧张。分布式新能源装机高速增长（2025上半年同比+105%），但消纳压力显著，各省新能源利用率跌破90%。

2. 绿电投资：风电优于光伏，看好龙头资产与区域资源价值释放。推荐关注龙源电力（港股）、大唐新能源（港股）、华润电力（A+H）、川投能源（A股）。

3. 传统电源：水电盈利稳定性突出，火电在点火价差、容量电价政策下仍有确定性机会，优先选择高股息、低估值标的。

三、重点分析板块

3.1 电力供需分化与消纳压力

• 电量：十三五末消费性紧张逐步缓解，但新能源非计划性出力问题持续加深。
• 消纳困境：2024-2025年光伏利用小时数同比下滑幅度显著扩大，大基地弃光/弃风现象严重。

3.2 绿电投资机会

• 风电优于光伏：
  • 风电输出曲线趋于平滑，单位能源成本显著低于光伏。
  • 136号文推动市场化进程，优质存量资产保障小时数稳定，增量装机市场化竞价机制倒逼成本优化。
• 重点公司：龙源电力（港股历史增长率高）、三峡能源（风电装机全国第二）等地缘资源优势企业。

3.3 水电：能力左侧化，红利价值凸显

• 水电成本最左侧，市场化程度低区域电价稳定。
• 央国企考核变革利好持续分红，推动运营安全与估值再平衡。
• 格局建议关注雅砻江、金沙江等流域建设进度。

3.4 火电：短期受益于煤电剪刀差，中长期关注容量电价机制

• 现货市场下，区域电价差异扩大，建议关注高负荷地区潜在增收机会。
• 新能源替代背景下，单位耗煤量下降，盈利修复助力老股息资产上涨。

四、投资建议

4.1 核心推荐组合

• 风电类：龙源电力（HK）、新能源龙华润电力（A&H）、嘉泽新能（A）
• 水电类：川投能源（A）、长江电力、国投电力
• 火电类：粤电力A（高分红区域）、皖能电力（业绩弹性足）

4.2 重点关注板块

• 雅砻江流域水电开发进度
• 金沙江外送机制优化
• 新能源综合消纳权重目标考核政策

五、风险提示

1. 煤价上涨超预期风险；
2. 新能源补贴退坡影响装机结构；
3. 年度新增装机不及预期。