20230918-国金证券-A股投资策略周报_内需亮眼_反弹在即_当做好风格切换准备_18页_5mb

内需亮眼，反弹在即：当做好风格切换准备

核心内容概览

• 市场趋势：当前A股及港股处于底部区域，市场二次反弹即将开启，但反转仍需等待。
• 经济数据：8月国内经济数据亮点在“内需”，消费能力提升，社零增速改善，但外需和投资端仍偏弱。
• 汇率与外资：人民币汇率基本企稳，外资流出压力缓解，但经济复苏仍不强劲，需等待政策进一步提振就业与薪资预期。
• 高景气策略：自2022年以来，高景气策略失效，主要由于高增长公司占比及流动性低迷，未来可能随着“主动补库”周期开启而重新占优。
• 行业配置建议：当前应关注成长+券商“抢反弹”，同时建仓消费板块，港股方面建议关注恒生科技与非必需性消费。

市场表现回顾

3.1 市场回顾

• A股：主要指数多数下跌，风险偏好回落，其中上证综指、中证500、沪深300等宽基指数跌幅较大，小盘价值指数相对抗跌。
• 港股：恒生国企指数、恒生指数等主要指数跌幅较小，但整体表现弱于海外权益市场。
• 海外权益市场：多数指数上涨，英国富时、日经225、韩国综合等涨幅居前，纳斯达克、标普500等相对偏弱。
• 行业表现：煤炭、医药生物、钢铁、纺织服饰等行业涨幅相对靠前，而计算机、国防军工、电力设备等跌幅较大。

3.2 市场估值

• A股：主要指数估值多数回落，风险偏好下行，创业板指估值低于“1倍标准差下限”。
• 港股：估值相对稳定，但整体仍处于较低水平。
• 商品市场：大宗商品价格涨跌互现，波罗的海干散货指数、DCE铁矿石、ICE WTI原油等上涨，而CBOT大豆、CZCE白糖等下跌。

3.3 市场性价比

• ERP指标：万得全A、上证指数、沪深300、创业板指等ERP接近或超过“1倍或2倍标准差上限”，反映市场风险偏好回落。
• 股债收益差：多数指数股债收益差刺破“2倍标准差下限”，表明市场估值已处于历史低位，具备上涨动力。

3.4 盈利预期

• 指数盈利预期：多数指数盈利预期下调，但部分行业如石油石化、传媒等有所上调。
• 行业盈利预期：周期板块如有色金属、建材、基础化工盈利预期下调明显；传统消费板块如农林牧渔、社会服务、商贸零售等盈利预期也有所下降。

投资建议

2.1 市场二次反弹

• 反弹逻辑：内需回升动力增强，人民币汇率企稳，外资流出缓解，市场情绪逐步改善。
• 风险提示：国内经济仍处于弱复苏阶段，不宜追高，需等待更多提振政策出台。

2.2 高景气策略

• 失效原因：高增长公司占比及有效流动性长期低迷，经济下行与产业周期不明朗。
• 未来展望：2023Q4仍以主题轮动为主，高景气策略下一站可能是“主动补库”周期，届时行业需求景气将爆发。

2.3 风格及行业配置

• 成长板块：关注智能汽车/无人驾驶、AI相关（如传媒）、CXO、创新药、机械自动化、电力设备等。
• 券商板块：受益于印花税调降政策，建议关注经纪业务占比高、管理费用率低的券商。
• 消费板块：建仓地产后周期（家居+家电）、医美、消费电子、白酒等。
• 港股：关注恒生科技及非必需性消费板块。

风险提示

• 国内经济复苏不及预期：可能影响市场反弹力度。
• 美国通胀及货币紧缩超预期：可能对人民币汇率及外资流动产生负面影响。

图表说明

• 图表1-3：高景气组合收益走势、景气策略有效性、景气失效阶段分析。
• 图表4-5：景气失效与M2-社融、M1-短融相关。
• 图表6-7：公募及北向资金偏弱。
• 图表8-27：市场指数及行业涨跌幅、估值变化、盈利预期等详细数据。

总结

本报告指出，当前市场已进入底部区域，二次反弹在即，但反转仍需等待。内需回升是主要驱动力，人民币汇率企稳及外资流出缓解为反弹提供了支撑。高景气策略因流动性与增长预期不足而失效，未来可能随着“主动补库”周期开启而重新占优。建议投资者关注成长+券商“抢反弹”，同时建仓消费板块，港股方面可布局恒生科技及非必需性消费。市场估值已处于历史低位，具备上涨潜力，但需警惕经济复苏不及预期及美国货币政策变化等风险。