【宏观专题】经济微观察系列四：三四线城市消费为何偏强？-240905-华创证券-16页_1mb

三四线城市消费为何偏强？

本报告分析了三四线城市消费强劲的原因，不同于当前市场关注的地产因素。

核心发现

三四线城市消费增速高于一二线城市，但基本持平于历史趋势。2024年上半年，三四线城市社会消费品零售总额（社零）增速达476%，而一二线合计增速仅198%。尽管房价和销售面积数据未显示三四线地产率先企稳，但消费强韧源于多方面因素。

主要原因分析

1. 消费人口因素：三四线城市人口增速变动小。2021-2023年，三四线人口年均增速为-0.3%，低于一二线的变动幅度。
2. 消费能力：三四线收入增速更高。上半年全国居民人均可支配收入增速5.4%，三四线增速达5.77%，远超一二线的4.55%和4.85%。同时，三四线居民杠杆率较低（55.4%，低于发达经济体），高杠杆抑制消费。
3. 消费倾向：三四线收入预期较稳定。失业率波动小，收入复合增速变化较少，反映消费意愿较强。
4. 消费供给：全国批发零售和住宿餐饮投资加速下沉，三四线受益，微观案例如瑞幸咖啡覆盖下沉市场。

风险提示

居民消费意愿可能回落，收入增速下行，数据缺失可能影响分析准确性。

300字