20170510-东北证券-策略点评报告_从双轮驱动角度理解三四线城市消费升级_12页_1007kb

证券研究报告总结：从双轮驱动角度理解三四线城市消费升级

核心内容概述

本报告分析了消费升级的两种主要形式——“增量消费升级”与“替换消费升级”，并结合美国及其他发达国家的经验，探讨了我国三四线城市消费升级的潜力与投资机会。报告指出，随着我国产业结构的演进，三四线城市正经历从增量消费升级向替换消费升级过渡的双轮驱动阶段，其消费升级潜力高于一二线城市。

主要观点

1. 消费升级的两种方式

• 增量消费升级：指通过新增消费品类或消费方式带来的消费结构变化，主要发生在经济发展初期，服务类消费快速增长是其典型表现。此阶段结束后，消费结构趋于稳定，进入“消费结构稳态”。
• 替换消费升级：在消费结构稳态阶段，供给端创新推动消费者从低层级消费转向更高级消费，属于持续性过程，但其市场空间和增长方向不如增量消费升级明确。

2. 美国消费变迁经验

• 美国从1950年代到1990年代初经历了显著的增量消费升级，服务类消费占比持续上升。
• 1990年后，服务类消费增速放缓，消费结构趋于稳定，进入稳态阶段。
• 产业结构升级是推动消费结构变化的根本原因，第三产业的发展带来服务类消费增长。

3. 我国消费升级阶段分析

• 一二线城市（如北京、上海、杭州、青岛）的第三产业占比已较高，增量消费升级接近完成，未来主要依赖替换消费升级。
• 三四线城市（如南通、徐州）的第三产业占比仍较低，处于增量与替换消费升级的叠加阶段，具备更大的增长空间。
• 当前三四线城市消费能力提升由多个因素共同驱动，包括房价上涨、棚改货币化安置政策、人口回流等。

关键信息

1. 消费结构变化趋势

• 美国、日本、韩国及台湾地区均经历了从非耐用品消费向服务类消费的转变，最终达到消费结构稳态。
• 我国第三产业占比刚超过50%，服务类消费仍在上升阶段，表明我国整体仍处于消费结构调整期。

2. 三四线城市消费升级潜力

• 三四线城市居民消费倾向提升，主要受以下因素影响：
  • 房价上涨：带来财富效应，增强消费能力。
  • 棚改货币化：直接提升本地居民的购买力。
  • 人口回流：年轻人口和更多接触一线城市生活的群体回归，推动消费意愿上升。

3. 投资逻辑

• 增量消费升级以服务类消费为主，具有确定性增长方向。
• 三四线城市正处于双轮驱动阶段，其消费升级的市场空间和增长潜力优于一二线城市。
• 推荐关注契合三四线城市居民需求的服务类行业，包括娱乐传媒、餐饮旅游、金融保险等。

推荐组合

结论

综合市场空间、增长确定性和持续性，三四线城市消费升级相较于一二线城市更具优势。建议持续关注服务类行业的投资机会，尤其是娱乐传媒、餐饮旅游、金融保险等符合三四线城市居民消费趋势的领域。