美元的近况与未来-20200409-华泰证券-16页_1mb

美元走势分析与展望总结

核心内容

本报告分析了2020年3月至4月期间美元指数的剧烈波动及其背后原因，预测美元在短期内将高位震荡，中长期则面临贬值压力。报告指出美元走势正从流动性冲击、避险逻辑转向基本面逻辑，并探讨了美国财政、贸易与货币政策的冲突对美元的长期影响。同时，报告对人民币汇率和黄金的货币属性进行了展望。

主要观点

• 美元走势波动剧烈：美元指数在3月9日至4月9日期间经历了从94.6飙升至103，再回调至98，最后回升至100附近的“过山车”式波动。
• 短期走势：高位震荡：由于疫情带来的全球总需求收缩、经济活动停摆、失业率上升等因素，美元指数短期内仍将以高位震荡为主，避险情绪持续支撑。
• 中长期走势：美元走弱：美联储货币政策从“最后贷款人”进阶为“全球央行”，无限量宽松和财政货币化趋势可能引发长期滞胀，对美元形成贬值压力。
• 人民币汇率：稳中有升：中国疫情控制良好，产业链完整，政策空间充足，人民币汇率将稳中有升，不存在大幅贬值或升值基础。
• 黄金货币属性：长期价值：美元走弱及滞胀风险可能增强黄金的货币属性，长期看仍具投资价值。

美元波动背后脉络

美元指数波动分为三个阶段：

1. 第一阶段（3月9日-3月23日）：疫情扩散与石油价格战引发流动性危机，推动美元指数大幅上升。
2. 第二阶段（3月24日-4月初）：美联储加大宽松政策力度，流动性风险缓释，美元指数短期回调。
3. 第三阶段（4月初至今）：疫情对基本面冲击导致避险情绪升温，美元指数再次走强。

美元走势展望

短期（年内）

• 避险情绪主导：美元指数仍将高位震荡，市场避险情绪未消。
• 美国相对优势：尽管受疫情影响，但美国经济韧性较强，政策刺激空间充足，形成一定支撑。
• 疫情与油价影响：全球疫情和油价波动仍是影响美元走势的重要因素。

中长期

• 货币政策变革：美联储从“最后贷款人”转变为“全球央行”，开启无限量宽松和财政货币化，可能引发美元走弱。
• 财政赤字与贸易逆差：美国财政赤字扩大、贸易逆差加深，将对美元形成内在贬值压力。
• 本币国际化挑战：其他国家推进本币国际化，可能削弱美元的主导地位。

根本悖论

美元的持续升值面临以下内生矛盾：

1. 财政赤字与债务稀释：美元升值将加剧美国债务负担，需要美元贬值来稀释债务。
2. 贸易逆差与出口冲击：美元升值会冲击美国出口，不利于经济恢复。
3. 本币国际化竞争：其他货币如欧元、人民币加快推进国际化，挑战美元主导地位。

启示与建议

• 人民币稳中有升：中国疫情控制良好，产业链完整，政策空间充足，人民币汇率将稳中有升。
• 黄金长期价值：美元贬值及滞胀风险可能增强黄金的货币属性，长期投资价值值得关注。
• 风险提示：需警惕全球疫情扩散、美元持续走强导致的新兴市场资本流出风险。

风险提示

1. 全球疫情再度扩散：可能引发美元指数升幅超出预期，加剧市场波动。
2. 美元持续走强：可能对新兴市场造成资本流出压力，叠加疫情扩散可能触发新一轮危机。

关键信息

• 美元指数波动区间：预计2020年美元指数将在96-100之间波动。
• 美联储政策工具：包括零利率、无限量QE、流动性支持工具、FIMA回购工具等。
• 美元荒与流动性支持：美联储通过多种工具缓解流动性危机，但可能对美元体系造成潜在冲击。
• 人民币优势：疫情控制、产业链完整、政策空间充足，支撑人民币汇率稳定。
• 黄金货币属性：美元贬值及滞胀风险可能推动黄金长期走强。

总结

2020年美元指数波动剧烈，短期受避险情绪和相对优势支撑，中长期则面临货币政策变革、财政赤字和贸易逆差等内在压力。人民币汇率将保持稳定并逐步升值，黄金的货币属性在长期内仍具投资价值。需关注全球疫情扩散和美元持续走强对新兴市场的影响。