20210705-建信期货-外汇_Taper预期升温_美元偏强运行_14页_1mb

外汇市场分析总结

核心内容概览

本报告由建信期货宏观金融研究团队发布，日期为2021年7月5日，主要分析美元指数及人民币走势，结合美国经济复苏、美联储政策预期、全球通胀压力以及中国出口和政策干预等因素，探讨下半年外汇市场的走势。

一、美元走势回顾

美元指数自年初以来呈现波动上升趋势，截至6月25日，累计上涨2.13%，主要分为五个阶段：

1. 第一阶段（年初至2月4日）：美元上涨1.77%，受益于美国经济复苏预期强化。
2. 第二阶段（2月5日至2月24日）：美元下跌1.48%，因美国就业数据低于预期，美联储释放宽松信号。
3. 第三阶段（2月25日至3月30日）：美元上涨3.46%，经济复苏加快、政府推出1.9万亿刺激计划、欧洲疫情反复及地缘政治事件推动避险情绪升温。
4. 第四阶段（3月31日至5月31日）：美元下跌3.65%，因美欧经济同步复苏、商品价格攀升、美债收益率回落导致实际利率回落。
5. 第五阶段（6月1日至6月25日）：美元上涨2.25%，受美联储6月会议释放Taper预期影响，美元指数大幅攀升。

二、人民币走势回顾

人民币自年初以来升值1.09%，走势围绕美元指数双向波动。5月底人民币升值速度加快，出现过度升值现象，随后央行通过上调外汇存款准备金率等手段抑制人民币超调，维护汇率稳定。

• 人民币对G7货币升值为主：对欧元、澳元、瑞郎、日元升值，对英镑小幅贬值，对加元大幅贬值。
• 人民币兑美元指数走势背离：受美元指数走弱影响，人民币升值，但随后政策干预使人民币走势趋于双向波动。
• 人民币基本面相对稳健：国内经济复苏见顶但保持稳健，出口保持韧性，政策上强调汇率稳定。

三、人民币走势分析

3.1 经济相对稳健

• 工业增加值：5月份两年环比增速为6.6%，较4月小幅下滑，但经济基本面保持稳健。
• 制造业PMI：6月份为50.9，虽连续3个月下滑，但仍处于荣枯线上方。

3.2 出口保持韧性

• 出口增速：5月份出口两年同比增速为11.1%，虽较4月下降6个百分点，但仍保持高位。
• 海外需求：边际走弱，但东南亚疫情严重，下半年出口仍具不确定性。

3.3 政策抑制人民币单边超调

• 政策干预：央行于5月31日上调外汇存款准备金率2个百分点，以降低市场美元供给，稳定人民币汇率。
• 市场信号：相关媒体及前央行官员释放人民币升值不可持续的信号，影响市场预期。

3.4 人民币贬值预期升温

• 基本面支撑：人民币基本面相对稳健，但美元指数受Taper预期影响震荡上升，人民币下半年面临贬值压力。
• 全球通胀与复苏共振：三季度全球经济有望复苏，全球通胀压力加大，美联储讨论Taper常态化，美元指数偏强运行。

四、新兴经济体货币走势

• 货币偏弱：受美元指数上涨影响，新兴经济体货币普遍贬值。
• 部分货币升值：如俄罗斯、巴西等新兴经济体因加息应对通胀压力，货币相应升值。
• 商品货币分化：加元因经济复苏和商品价格上涨升值，而澳元因地缘政治风险下跌。

五、主要观点与关键信息

主要观点

• 美元指数偏强运行：受美联储Taper预期升温影响，美元指数下半年预计震荡上升。
• 人民币走势趋于双向波动：人民币升值压力在5月后被政策干预抑制，下半年可能围绕美元指数双向波动。
• 全球通胀压力上升：美国CPI加速上涨，受低基数、供需错配及能源价格上涨影响，下半年通胀仍将持续。
• 出口保持韧性：尽管海外需求边际走弱，但东南亚疫情仍可能对出口形成支撑。

关键信息

• 美国就业修复比率为65.88%，低于2013年Taper时期的水平，导致美联储态度较为温和。
• 人民币升值预期在5月底被抑制，政策干预显现。
• 美联储对通胀的容忍度提高，但高通胀仍让其感受到压力，提前释放Taper信号。
• 人民币对G7货币以升值为主，但对加元贬值幅度较大。
• 全球疫情错位导致供需错配，推升通胀，影响美元和人民币走势。

六、附图说明

• 图1：美元指数走势
• 图2：人民币走势
• 图3：在岸与离岸人民币走势
• 图4：人民币兑美元与CFETS指数
• 图5：货币篮子指数普涨
• 图6：人民币兑G7货币与汇率指数变动
• 图7：发达经济体汇率变动
• 图8：新兴市场经济体汇率变动
• 图9：全球疫情数据（7MA）
• 图10：主要经济体疫情数据（7MA）
• 图11：金融危机对就业的冲击
• 图12：疫情对就业的冲击
• 图13：生产业工资增速
• 图14：服务业工资增速
• 图15：住房价格与贷款利率
• 图16：美国CPI与石油价格
• 图17：工业增加值走势
• 图18：PMI走势
• 图19：出口同比与人民币走势
• 图20：新出口订单走势

七、建信期货联系方式

• 总部地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼
• 电话：021-60635548
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• 邮箱：service@ccbfutures.com
• 网址：http://www.ccbfutures.com

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