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2021年9月宏观经济点评总结

核心内容概述

2021年9月，中国经济增速显著放缓，主要受到地产调控和疫情反复的影响。尽管出口保持韧性，但整体经济面临下行压力。报告指出，地产链全面降温，居民消费边际修复，但持续性仍需观察。

主要观点

1. 三季度经济增速大幅放缓

• GDP增速：三季度GDP当季同比增长4.9%，两年复合增速4.9%，较二季度下降0.6个百分点。
• 三大需求表现：
  • 投资：两年复合增速3.3%，较二季度下降2.1个百分点。
  • 消费：两年复合增速2.3%，较二季度下降2.4个百分点。
  • 出口：两年复合增速16.1%，较二季度上升1.9个百分点。

2. 地产链条全面降温

• 融资趋紧：9月地产资金国内贷款两年复合增速为-11.6%。
• 销售下滑：销售增速连续五个月下滑，9月两年复合增速已负增长。
• 投资回落：地产施工、竣工面积两年复合增速分别为-7.3%、-8.8%，较8月大幅回落。
• 中观数据：玻璃库存自6月以来持续上升，反映竣工端疲软。

3. 消费边际修复

• 社零增长：9月社零同比增长4.4%，高于市场预期3.4%，两年复合增速3.9%，高于8月增速1.5个百分点。
• 细分行业表现：
  • 商品零售：两年复合增速4.3%，较8月上升1.9个百分点。
  • 餐饮消费：两年复合增速0.1%，较8月上升5.8个百分点。
  • 烟酒、饮料消费：两年复合增速分别为16.8%、15.9%，均高于8月增速。
• 居民消费意愿：三季度央行调查显示，居民更多消费占比为24.1%，较二季度下降1个百分点。
• 居民收入：三季度城镇居民可支配收入两年复合增速为5.6%，较二季度下降0.8个百分点。

4. 生产端表现

• 第二产业增速下滑：或受能耗双控政策影响。
• 工业增加值：9月同比增长3.1%，低于市场预期3.8%，两年复合增速5%。
• 制造业：两年复合增速5%，较8月下降0.8个百分点。
• 细分行业：化学原料、黑色金属冶炼、有色金属冶炼两年复合增速分别为3.7%、-0.8%、2.3%，均较8月下降。

关键信息

• 能耗双控影响：8月以来，多省市限电限产措施加码，尤其是青海、云南、重庆、浙江、内蒙古、新疆、广西、江苏、陕西等地。
• 地产政策：部分城市“因城施策”微调，但核心调控政策未松动，抑制融资增速。
• 居民情绪：购房情绪回落，二手房报价指数大幅下降。
• 经济展望：四季度经济或继续回落，受地产和出口风险影响，居民收入修复缓慢，财政后置难以改变经济趋势。

风险提示

• 政策调整：房地产调控政策可能进一步调整。
• 疫情超预期：疫情反复可能继续拖累经济复苏。

图表目录

• 图1：三季度，投资、消费增速下滑
• 图2：出口领先指标已持续下滑
• 图3：三季度，GDP两年复合增速放缓
• 图4：三季度，第二产业增速下滑明显
• 图5：9月，制造业生产延续回落
• 图6：9月，制造业生产延续回
• 图7：地产资金持续趋紧
• 图8：地产投资持续回落
• 图9：竣工面积增速快速回落
• 图10：玻璃库存持续大幅上升
• 图11：地产调控已转向长效机制
• 图12：居民购房情绪已经回落
• 图13：9月，餐饮消费回升
• 图14：9月，烟酒、饮料消费增速较快
• 图15：居民可支配收入增速下降
• 图16：居民消费意愿有所抬升，投资意愿下降

表格目录

• 表1：三季度，多省能耗双控升级

分析师信息

• 赵伟：分析师，zhaowei@kysec.cn，证书编号：S0790520060002
• 穆仁文：联系人，murenwen@kysec.cn，证书编号：S0790121060023

特别声明

本研报风险等级为R2（中低风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C2、C3、C4、C5的普通投资者。

分析、估值方法的局限性说明

本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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