20131114-中泰证券-医药生物_1-9月数据点评-收入增速回落趋缓_行业比较优势明显_19页_760kb

医药生物行业点评报告总结

核心内容

2013年1-9月，医药生物行业整体销售收入和利润均保持增长，但增速有所回落。行业整体表现出较强的比较优势，特别是在政策导向和市场环境变化下，部分子行业如中药饮片表现出强劲增长，而其他子行业如化学原料药和化学制剂则处于低迷震荡状态。

主要观点

• 医药行业整体表现：
  2013年1-9月，医药制造业整体销售收入同比增长18.35%，累计利润同比增长17.45%。收入增速处于2011年以来的历史最低点，但行业成长性依然优于其他行业。9月单月收入和利润增速分别为18.1%和17.85%，环比数据有所改善。

• 子行业表现：

  • 中药饮片：增速最快，1-9月收入和利润分别增长26.17%和27.24%，预计四季度仍将保持28%左右的增速。政策支持、独家定价优势及原料属性是其增长动力。
  • 中成药：1-9月收入和利润分别增长23.44%和21.76%，增速较三季度有所放缓，但依然优于其他子行业。
  • 化学原料药：收入和利润分别增长13.43%和13.91%，但整体处于低迷震荡状态。维生素细分行业表现较好，而抗生素类行业受产能过剩和限抗政策影响较大。
  • 化学制剂：收入和利润分别增长15.19%和15.93%，利润增速持续回升，但增速略低于医药行业整体水平。
  • 生物制药：收入和利润分别增长18.20%和12.06%，利润增速持续下滑，9月单月利润增速较8月下降9.4%。

关键信息

• 行业比较优势：医药行业在2013年1-9月的收入和利润增速均优于其他行业，显示出较强的抗风险能力和增长潜力。
• 政策影响：反商业贿赂政策对处方药业绩产生一定压力，但对部分子行业影响减弱，如化学制剂和中药饮片。
• 投资策略：
  • 稳健型组合：复星医药、昆明制药、东阿阿胶、华润三九（各占25%）
  • 激进型组合：翰宇药业、红日药业、迪安诊断、三诺生物（各占25%）
  • 中长期关注方向：
    • 强者愈强：具备优势品种、销售体系和整合能力的公司，如复星医药、华润三九、红日药业、佐力药业等。
    • 新模式 + 大健康：受益于产业政策的公司如泰格医药、迪安诊断；受宏观政策影响较小的领域如紫光古汉、汤臣倍健、山大华特。

板块与估值分析

• 医药板块估值：以TTM整体法计算，当前估值为32倍PE，略低于历史平均水平，但相对溢价率93%处于高位。
• 子板块估值对比：
  • 化学制剂及生物制药类：平均市盈率60.32
  • 中药类：平均市盈率43.89
  • 医疗器械及医疗服务类：平均市盈率93.35
  • 各子板块估值均高于历史平均水平，显示市场对医药行业整体的看好。

风险提示

• 政策风险：反商业贿赂政策的延续、基药招标及GMP认证可能对行业造成影响。
• 市场风险：行业整体增速放缓，部分子行业如化学原料药和生物制药面临盈利压力。

重点公司概况

投资建议

• 短期关注：受益于政策导向的医疗服务和诊断行业标的，如复星医药、三诺生物、迪安诊断；以及冬令进补时节的滋补类产品，如东阿阿胶。
• 中长期关注：具备品种、销售和整合能力的公司，如复星医药、华润三九、红日药业、佐力药业；以及受益于政策或受政策影响较小的领域，如大健康行业的紫光古汉、汤臣倍健、山大华特。

结论

医药生物行业整体表现稳健，尽管收入增速有所回落，但行业比较优势明显。在政策扰动期，具备核心竞争力的公司将更具成长潜力，值得重点关注。