20180207-天风证券-医药生物_500亿的PD-1_L1抗体市场空间是如何量化测算的_33页_1mb

医药生物：PD-1/L1抗体市场空间量化分析总结

核心内容

PD-1/L1抗体药物作为肿瘤免疫治疗的代表性产品，具有广阔的市场前景。根据预测，2025年我国抗肿瘤药市场规模将达到3200亿元，占全国药品市场约10%。PD-1/L1抗体药物预计占据抗肿瘤药市场超过1/6的份额，市场空间将突破500亿元。

主要观点

• PD-1/L1抗体药物具有划时代意义：与传统化疗、靶向治疗不同，PD-1/L1抗体药物通过激活免疫系统对抗肿瘤，能够显著延长患者的生存期，并带来长期获益。
• 全球市场空间广阔：截至2017年底，全球已有5款PD-1/L1抗体药物获批，用于治疗10类肿瘤，适应症数量接近20项。预计未来全球PD-1/L1抗体药物市场空间将超过300亿美元。
• 中国市场潜力巨大：随着医保覆盖和患者支付能力的提升，PD-1/L1抗体药物在国内市场有较大的增长空间。预计2025年PD-1/L1抗体药物市场空间将突破500亿元，带来约3000亿元的市值贡献。
• 市场格局形成“4+4”：国内PD-1/L1抗体药物市场将由恒瑞医药、百济神州、信达生物、君实生物四家领先企业主导，而国外四家企业也将占据重要份额，合计将占据国内90%以上的市场。

关键信息

市场空间测算方法

我们采用“四要素法”进行PD-1/L1抗体药物市场空间测算，包括：

• 适应症：适应症拓展是提升市场容量的关键因素。
• 患者流：基于肿瘤诊疗路径计算用药人数。
• 用药周期：采用生存曲线分析法，结合患者生存率和用药时间，更精确地测算平均用药周期。
• 定价：参考国际定价并考虑国内医保控费，预计国产PD-1/L1抗体药物单月用药金额约为2万元。

市场空间测算结果

• NSCLC领域：PD-1/L1抗体药物在NSCLC领域的适应症扩展和疗效显著，预计该适应症市场空间将达200亿元。
• 整体市场空间：仅以已获批适应症测算，PD-1/L1抗体药物在国内市场峰值销售将突破500亿元。
• 市值贡献：基于绝对和相对估值法，预计PD-1/L1抗体药物市场将为资本市场带来约3000亿元的市值贡献。

投资建议

• 首推恒瑞医药：预计PD-1+PD-L1单抗将贡献公司收入峰值超过100亿元。
• 关注百济神州、信达生物、君实生物：均为国内PD-1/L1抗体药物研发的领先企业，未来有望在市场中占据重要份额。
• 乐普医疗：作为投资君实生物的公司，具备生物药研发能力，值得关注。
• 复星医药、丽珠集团：作为PD-1抗体研发的二线企业，具备较强的商业化能力和研发潜力。

风险提示

• 临床试验未达到主要终点的风险。
• 产品获批进度不达预期的风险。
• 市场竞争加剧的风险。
• 药品价格受医保控费影响的风险。

重点标的推荐

与市场预期差

市场普遍低估PD-1/L1抗体药物的市场潜力，认为国内市场规模仅为200-300亿元。而通过宏观与微观测算，我们发现仅以已获批适应症计算，国内PD-1/L1抗体药物市场空间就超过500亿元，未来随着适应症拓展和联合疗法的推广，市场容量将进一步扩大。

量化分析方法创新

• 生存曲线与用药周期结合：通过Kaplan-Meier方法分析生存曲线，结合最大用药时间，提高用药周期测算的准确性。
• 参考定价法：根据国际定价和国内医保控费情况，合理测算国产PD-1/L1抗体药物的市场价格。
• 四要素法：从适应症、患者流、用药周期和定价四个维度进行市场空间测算，提升预测的科学性和实用性。