2017-电子分销巨头，线下外延线上平台_37页-3mb

报告摘要

英唐智控总结

核心内容

英唐智控是一家专注于电子元器件分销的公司，其业务覆盖多个领域，包括手机、家电、汽车电子等。公司通过一系列的并购和整合，迅速扩大了业务规模，并进入多个新兴行业，如AMOLED偏光片和新能源汽车市场。同时，公司还打造了线上平台“优软云”，以构建完整的产业链版图。

主要观点

收购华商龙，进入电子元器件分销领域：2015年公司收购了深圳华商龙100%的股权，从而进入电子元器件分销行业。华商龙是国内具备较强实力的分销商，代理松下、Rohm等16家公司的产品，成为公司的主要业务来源。
实施外延整合战略：公司通过并购整合了多个分销商，如联合创泰、海威思等，扩大了产品线，增强了市场竞争力。公司代理品牌扩展至MTK、SK海力士、汇顶等，成为国内分销巨头。
产品线拓展至新兴行业：公司与深华互联合作，涉足AMOLED偏光片业务，同时作为SK海力士和宁德时代的分销商，有望受益于SSD和新能源汽车市场的发展。
打造优软云，构建全产业链：公司推出了“优软云”线上平台，涵盖B2B商务、商城、云服务等多个模块，以线上线下结合的方式，构建电子信息全产业链。

关键信息

财务表现：公司2015-2016年营收分别增长260.9%和138.3%，扣非归母净利润分别增长435.5%和35.8%。2017年预测每股收益为0.27元，目标价为9.7元。
行业趋势：电子元器件分销行业利润率较低，但通过规模效应和成本优势，公司有望在行业中占据一席之地。中国电子产业的快速发展为分销商提供了巨大的市场机会。
风险提示：公司面临宏观经济波动、业务拓展不及预期和商誉减值等风险。

财务预测与投资建议

盈利预测：公司2017-2019年EPS分别为0.27、0.37和0.41元。根据可比公司，给予公司2017年36倍PE估值，目标价为9.7元，首次给予买入评级。
投资建议：基于公司业务拓展和行业前景，投资建议为买入。

风险提示

宏观经济波动：公司业绩可能受宏观经济波动的影响。
业务拓展风险：业务拓展可能不及预期。
商誉减值风险：公司可能面临商誉减值的风险。

图表目录

图1：公司的发展历程
图2：收购后，公司的实际控制人未发生变化
图3：半导体产业链的构成情况
图4：全球半导体销售市场分布情况（2015年）
图5：全球半导体行业集中度高（2015年）
图6：电子元器件分销行业上游产品种类繁多、下游应用极其广泛
图7：电子元器件分销商是连接上游原厂和下游电子产品制造商的桥梁
图8：收购前，深圳华商龙的主要产品有三大类
图9：收购前，深圳华商龙主要产品的占比情况
图10：深圳华商龙的整体业务流程
图11：深圳华商龙供应链管理流程图
图12：收购前，深圳华商龙取得的原厂代理权情况
图13：深圳华商龙的营收规模在几十亿水平（亿元）
图14：深圳华商龙的利润率（亿元）
图15：电子分销业务成为公司的最大业务（2015年）
图16：2016年公司电子分销业务占比达95.4%
图17：转型后公司的营收大幅增长
图18：转型后公司的归母净利润大幅增长
图19：安富利从2001年开始的主要收购情况
图20：艾睿从2001年开始的主要收购情况
图21：大联大从2005年开始的主要收购情况
图22：公司通过整合纳入存储器、电源管理和指纹识别等产品线
图23：2015年汇顶科技的全球市占率仅为2%
图24：2016年汇顶科技的全球市占率达到13%
图25：公司代理产品在智能手机中的单机价值量显著提升
图26：中国智能手机的出货量持续攀升
图27：中国厂商遍布手机产业链的各个环节（红色标注为A股上市公司）
图28：中国半导体销售市场规模（亿元）
图29：电子元器件分销商毛利率低（2016年）
图30：电子元器件分销商净利率低（2016年）
图31：销售及一般行政管理费用占总营收比例（2016年）
图32：中国本土电子元器件分销渠道高度分散且复杂
图33：2015年中国大陆半导体销售市场分布情况（包括原厂直接销售）
图34：全球半导体行业步入缓慢增长期
图35：半导体行业从2015年开始发生大量的收购事件
图36：全球半导体史上最大规模的收购事件有7起发生在2015年和2016年
图37：国产品牌智能手机出货量占全球比例逐渐提升
图38：2016年和2017年全球智能手机出货量前十中国产品牌占七席
图39：偏光片的基本结构
图40：偏光片用于产生偏正光
图41：OLED的结构比LCD简单
图42：OLED产能将在2016-2017年大量释放
图43：全球AMOLED偏光片的需求量将迅速增长
图44：2012-2018年128GB SSD与500GB HDD价格走势比较（单位：美元）
图45：IDC预估2016-2021年SSD出货量CAGR为15%
图46：Statista预估2016-2021年SSD出货量CAGR为21%
图47：全球SSD竞争格局
图48：中国汽车电子的市场规模快速增长
图49：2015年中国汽车动力锂电池市场格局
图50：2016年中国汽车动力锂电池市场格局
图51：中国锂电池市场快速增长
图52：优软云包括六个功能模块
图53：优软云B2B商务功能介绍
图54：优软云服功能模块
图55：优软云服UBS管理系统界面
图56：优软商城界面
图57：线上集成电路采购的实体数量将迅速提升
图58：可比公司估值情况

证券分析师

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