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万联晨会总结（2022年4月26日）

市场概览

2022年4月25日（周一）A股市场整体单边下行，市场情绪偏弱。主要指数表现如下：

市场整体表现低迷，小盘股和成长风格表现更差，有色、国防军工、传媒等板块领跌。北上资金净流出44亿元，人民币加速贬值，叠加海外权益市场下跌，对A股形成一定冲击。俄乌冲突引发的输入性通胀压力持续存在，市场避险情绪较高，尚未出现情绪拐点。国内疫情反复影响供应链和企业生产，复工复产信心偏弱。

核心观点

• 市场因素：当前市场对国内经济不确定性担忧加剧，疫情对供应链和消费造成干扰，叠加美联储偏鹰表态，人民币贬值压力加大，资金外流担忧上升。
• 政策动向：央行宣布下调金融机构外汇存款准备金率至8%，释放外汇流动性，有助于缓解人民币贬值压力，短期维稳市场情绪。
• 汇率展望：短期人民币贬值压力仍存，但央行政策有助于减缓贬值节奏。中长期汇率走势仍由基本面决定，中美利差和通胀预期是主要影响因素。
• 稳增长主线：在防疫政策“动态清零”背景下，政策成为主要推动力，稳增长仍是短期主线，关注近期政治局会议的政策定调。
• 投资建议：
  • 在全球流动性收紧背景下，继续看好价值白马股及一季报超预期行业。
  • 具备避险属性、业绩稳定的金融业值得关注。

研报精选

飞亚达（000026）

• 业绩表现：2022Q1实现营收11.74亿元（YoY -14.84%），归母净利润0.86亿元（YoY -26.96%）。
• 关键因素：Q1收入下滑主要受疫情影响及高基数影响，但中高端腕表消费趋势未变。
• 毛利率提升：毛利率38.21%（同比+0.89pct），净利率7.36%（同比-1.22pct）。
• 业务发展：线上业务占比提升，优化渠道结构；深化航空航天合作，践行“大国品牌战略”。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为4.56/5.28/5.86亿元，对应EPS分别为1.07/1.24/1.38元，市盈率分别为9/8/7倍。

中国联通（600050）

• 业绩表现：2022Q1主营业务收入890.22亿元（YoY +8.2%），归母净利润20.31亿元（YoY +20%）。
• 业务亮点：移动业务稳健增长，联通云收入同比增长114%，IDC收入增长14.5%。
• 成本结构：销售费用率上升，但整体费用结构优化。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2025年营收分别为3,525.74/3,745.79/4,040.86亿元，对应PE分别为15.14/13.31/11.30倍。

招商银行（600036）

• 业绩表现：2022Q1营收919.90亿元（YoY +8.54%），归母净利润360.22亿元（YoY +12.52%）。
• 净息差变化：净息差2.51%（同比-1bp），主要受市场利率下行影响。
• 净手续费收入：增长5.49%，其中财富管理业务收入同比减少11.11%，资产管理业务收入增长47.55%。
• 投资建议：维持增持评级，预测2022/2023年EPS分别为5.30元/6.01元，对应PB分别为1.32倍/1.23倍。

华润三九（000999）

• 业绩表现：2022Q1营收41.94亿元（+2.81%），归母净利润8.39亿元（+30.45%）。
• 亮点分析：经营净现金流大幅增长，销售费用率下降，研发投入增加。
• 盈利能力：销售净利率20.16%（+4.28pct），加权平均净资产收益率5.34%（+0.76pct）。
• 投资建议：维持“买入”评级，预测2022-2024年归母净利润分别为23.75/27.74/31.58亿元，对应PE分别为14.09/12.07/10.60倍。

广东宏大（002683）

• 业绩表现：2022Q1营收17.89亿元（+20.29%），归母净利润4,113.65万元（-44.27%）。
• 业绩下滑原因：军工板块部分收入未确认，新增并购及贷款规模扩大导致费用增加，疫情导致矿服业务受阻。
• 研发投入：矿服板块研发投入同比增长75.53%，提升行业竞争力。
• 投资建议：调整评级至“增持”，关注主营业务恢复及军贸业务的潜在增长。

常熟银行（601128）

• 业绩表现：2022Q1营收同比增长19.3%，归母净利润同比增长23.38%。
• 净息差优化：净息差回升至3.09%，存款端成本控制有效。
• 贷款结构：对公贷款增长10.4%，零售贷款增长3.1%。
• 拨备覆盖：拨备覆盖率532.7%，风险抵补能力强。
• 投资建议：维持增持评级，预测2022/2023年EPS分别为0.98元/1.16元，对应PB分别为1.04倍/0.93倍。

风险提示

• 疫情扩散、复工复产进度、全球经济恢复不及预期等均可能对市场和企业业绩产生负面影响。
• 央行政策力度不及预期、美联储加息节奏超预期、中美贸易摩擦加剧等风险仍需关注。
• 衍生工具交易、原材料价格波动、并购整合难度、军工信息不透明等也构成潜在风险。

总结

综上，当前A股市场受多重负面因素影响，整体表现低迷。人民币贬值压力持续，但央行通过降准和调降外汇存款准备金率等手段，试图稳定市场情绪。在稳增长政策推动下，价值白马和一季报超预期行业值得关注。同时，具备避险属性的金融业也有一定配置价值。市场短期内仍以防御为主，需关注政策动向和疫情变化对经济的影响。