20220426-天风证券-晨会集萃_35页

晨会集萃总结

核心内容

1. 宏观与汇率

   • 人民币进入中期贬值通道，美元兑人民币（在岸）累计上行2.05%至6.5016。
   • 汇率贬值对价值股影响更直接，可能引发外资流出，影响消费、金融等板块。
   • 国内“疫情-供应链-出口”与海外“加息/缩表-美债利率-美股”是影响汇率与市场的主要因素，一旦内外因素发生边际变化，汇率拐点和市场底可能同时出现。

2. 债券市场

   • 贬值压缩货币宽松空间，短端利率可能调整，久期策略性价比大幅提升。
   • 央行公开市场操作净回笼100亿，资金面保持平稳，流动性溢价处于低位。
   • 债券市场情绪中性偏乐观，利率债短期拥挤度上升，估值偏贵。

3. 商品市场

   • 定价逻辑逐渐从供给扰动转向季节性需求减弱。
   • 能源品受俄乌冲突影响，基本金属如LME铜下跌2.38%，贵金属如黄金下跌2.20%。
   • 农产品、能化品和工业品风险溢价处于历史低位，估值偏贵。

4. 半导体行业

   • 半导体1Q22机构持仓稳中有升，IC设计持续被青睐。
   • 建议关注半导体材料设备、IDM、半导体设计等细分领域，如有研新材、雅克科技、中芯国际等。
   • 机构对半导体板块中长期发展看好。

5. 家电行业

   • 家电消费刺激政策加码，推动行业复苏。
   • 推荐【海尔智家】、【老板电器】、【亿田智能】、【科沃斯】、【苏泊尔】、【小熊电器】等公司。
   • 部分公司如【顾家家居】和【喜临门】一季报超预期，显示增长韧性。

6. 轻工制造行业

   • 顾家家居一季报超预期，显示家居龙头增长韧性。
   • 建议关注“内需+2C”为主的家居龙头，如【顾家家居】、【喜临门】、【欧派家居】等。
   • 出口板块承压，但长期看好供给端集中度提升。

7. 医药行业

   • 万孚生物常规业务稳健增长，新冠抗原检测贡献增量，收入上调至56.10亿元。
   • 济川药业一季度业绩超预期，核心品种销售高增长，维持“买入”评级。
   • 健帆生物深耕血液净化市场，适应症拓展及海外销售发力，维持“买入”评级。
   • 爱博医疗一季度业绩增势良好，产品布局丰富，维持“买入”评级。

8. 金融与投资建议

   • 常熟银行一季度业绩高增，存贷两旺，盈利能力强劲，维持“买入”评级。
   • 东方财富市场波动下整体增速放缓，但业务市占率提升，维持“买入”评级。
   • 巨星转债建议积极参与，预计上市价格为115元左右，中签率在0.0041%-0.0045%之间。

主要观点

• 汇率与市场联动：人民币贬值对价值股影响更直接，可能加剧外资流出，影响消费、金融等板块。
• 债券市场策略：短端利率可能调整，久期策略性价比大幅提升，流动性溢价维持低位。
• 商品市场变化：定价逻辑从供给扰动转向季节性需求减弱，部分商品估值偏高。
• 半导体与IC设计：机构持仓稳中有升，IC设计持续被青睐，建议关注相关标的。
• 家电与家居行业：消费刺激政策推动行业复苏，龙头公司表现稳健，部分公司一季报超预期。
• 医药行业前景：创新药商业化稳步推进，海外布局加强，部分公司业绩超预期。
• 金融与投资策略：建议关注基金持仓提升、ETF资金流入、股票回购等，维持“买入”评级。

关键信息

汇率与市场

• 人民币贬值加速，美元兑人民币（在岸）累计上行2.05%至6.5016。
• 汇率贬值对消费、金融板块影响较大，可能加剧外资流出。
• 国内“疫情-供应链-出口”与海外“加息/缩表-美债利率-美股”是影响汇率与市场的主要因素。

债券市场

• 4月第4周，央行净回笼100亿，资金面平稳。
• 期限价差上行至中高位置，久期策略性价比提升。
• 债券市场情绪中性偏乐观，利率债短期拥挤度回升。

商品市场

• 能源品定价逻辑从供给扰动转向季节性需求减弱。
• LME铜下跌2.38%，COMEX铜非商业持仓拥挤度维持在61%分位。
• 伦敦现货金价震荡下行2.20%，黄金非商业持仓拥挤度维持在38%分位。
• 农产品、能化品和工业品风险溢价处于历史低位，估值偏贵。

半导体行业

• 1Q22半导体机构持仓稳中有升，IC设计持续被青睐。
• 建议关注半导体材料设备、IDM、半导体设计等细分领域。
• 行业整体表现较弱，但机构对中长期发展信心较强。

家电与家居行业

• 家电消费刺激政策加码，推动行业复苏。
• 顾家家居、喜临门等公司一季报超预期，显示增长韧性。
• 家电行业受疫情影响较大，但部分公司如【苏泊尔】、【小熊电器】有新增需求。

医药行业

• 万孚生物、济川药业、健帆生物、爱博医疗等公司一季度业绩表现亮眼。
• 医药行业受集采、医保谈判影响，但部分公司创新药商业化进展顺利。
• 公司积极布局海外市场，拓展适应症，推动业务增长。

金融与投资建议

• 常熟银行一季度业绩高增，存贷两旺，维持“买入”评级。
• 东方财富业务市占率提升，维持“买入”评级。
• 巨星转债建议积极参与，预计上市价格为115元左右。

重点推荐公司

评级调整

股债收益差分析

• 股债收益差指标含义：反映股票与债券的性价比关系，适用于对估值敏感的资产。
• 适用资产类型：上证50、沪深300、申万消费、医药生物、食品饮料、漂亮50等。
• 不适用资产类型：周期行业（如煤炭、钢铁）、高增速成长行业（如军工、计算机）、高分红但估值下台阶的行业（如银行、地产）、成份数量少或集中度过高的行业（如白电、食品加工）。
• 当前高性价比区域：沪深300、万得全A、上证指数、深证100等接近-2X标准差，具备投资价值。

金融工程与基金研究

• FOF组合表现：业绩增强FOF组合年化收益12.74%，超额基准5.07%；规模低估FOF组合年化收益15.48%，超额基准7.82%。
• ETF资金流入：A股宽基、金融、债券等流入较多，周期、商品期货等流出较多。
• 北向资金流入：计算机、基础化工、电力设备及新能源等流入较多，电子、银行、汽车等流出较多。
• 基金代销业务：东方财富基金代销收入Q1下滑，但存量基金尾随带来稳定收入。

风险提示

• 宏观经济风险：疫情反复、政策变化、市场波动等。
• 行业风险：竞争加剧、原材料价格波动、汇率变化等。
• 公司风险：业绩不达预期、研发不及预期、政策落地不及预期等。