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报告摘要

化学品行业更新总结

核心内容

2017年5月23日发布的化学品行业更新报告指出，尽管市场对行业上行周期结束存在担忧，但分析师认为这种担忧是过度的，行业仍处于扩张阶段。报告对韩国主要化学品公司进行了分析，并给出了投资建议。

主要观点

行业周期仍在扩张：自2015年以来，韩国化学品行业处于扩张周期，主要得益于低油价和对非乙烯衍生物的高需求。
NCC（石脑油裂解）公司更具竞争力：由于石脑油价格与原油价格高度相关，而原油价格因页岩革命而下降，NCC公司重新获得竞争力。
产能扩张不会引发行业下行：历史数据显示，行业下行通常由需求冲击引起，而非产能扩张。产能可以灵活调整以适应市场需求。
产品价差将反弹：由于春节前的集中补货，近期产品价差收缩是短期现象，预计将在2017年第二季度反弹。
投资建议：Lotte Chemical、Korea Petrochemical 和 LG Chem 被列为买入推荐，Kumho Petrochemical 保持持有。

关键信息

个股分析

Lotte Chemical (011170 KS, KRW352,000)
- 推荐评级：BUY
- 目标价：KRW460,000（涨幅30.7%）
- 优势：作为NCC纯正股，受益于行业上行周期；子公司Hyundai Chemical即将扩大裂解能力，提升芳香烃盈利能力；同时建设美国ECC工厂，有望提升估值。
Korea Petrochemical (006650 KS, KRW241,500)
- 推荐评级：BUY
- 目标价：KRW310,000（涨幅28.4%）
- 优势：计划在2017年下半年大幅扩产，提高乙烯产能；预计盈利提升，股价可能因缺乏规模而被低估，建议利用第二季度的下跌作为入场机会。
LG Chem (051910 KS, KRW287,500)
- 推荐评级：BUY
- 目标价：KRW360,000（涨幅25.2%）
- 优势：下游产品（如PVC和ABS）的需求和供给动态有望改善；IT&E材料和电池业务的盈利改善将减轻股价压力；电池业务的强劲表现对股价至关重要。
Kumho Petrochemical (011780 KS, KRW75,700)
- 推荐评级：HOLD
- 目标价：KRW85,000（涨幅12.3%）
- 优势：合成橡胶供需动态将长期改善；但由于全球利用率在64-66%，需进一步改善才能恢复成本转嫁能力。

行业动态

石脑油与乙烯价差：石脑油价格与乙烯价差呈反向关系，自2005年以来尤为明显。石脑油作为NCC的主要原料，其价格下跌提升了NCC的盈利能力。
页岩革命影响：页岩气和页岩油的快速增长导致乙烷和石脑油价格脱钩，使得NCC重新获得竞争力。
产能扩张趋势：自2011年以来，多数企业将产能扩张重点转向ECC，导致NCC产能扩张减少，进一步支撑了NCC的价差优势。
历史周期回顾：韩国化学品行业自2005年至2014年经历了多个周期，其中2015年以来的上行周期由低油价和NCC竞争力恢复驱动。

行业估值与表现

估值对比：NCC公司（如Lotte Chemical和Korea Petrochemical）相较于ECC公司（如Westlake）在估值上更具吸引力。
市场表现：韩国五大化学品公司（LG Chem、Lotte Chemical、Hanwha Chemical、KKPC、KPIC）的总市值自2014年10月以来增长了100.2%。

行业展望

周期持续：只要石脑油等原材料保持竞争力，行业上行周期将得以延续。
供需动态：主要产品的供需关系预计将在2017年第二季度改善，产品价差将扩大。
NCC纯正股表现：Lotte Chemical 和 Korea Petrochemical 被视为行业最佳投资标的，因其在行业上行周期中的显著受益潜力。

关键图表

石脑油与乙烯价差：显示了自2005年以来的反向关系。
原油价格与石脑油价格相关性：自2000年以来，两者相关性极高。
NCC与ECC的裂解产出比例：NCC产出更多非乙烯衍生物，如C3、C4和BTX。
行业市值与利润变化：展示了韩国五大化学品公司的市值和利润变化趋势。

总结

韩国化学品行业目前仍处于扩张周期，主要受益于低油价和NCC的竞争力恢复。分析师认为，尽管有产能扩张的担忧，但历史经验表明，行业下行通常由需求冲击引起，而非产能扩张。近期产品价差收缩是由于春节前的补货，预计将在2017年第二季度反弹。Lotte Chemical、Korea Petrochemical 和 LG Chem 被推荐买入，Kumho Petrochemical 保持持有。行业上行周期预计将持续，NCC纯正股表现尤为突出。

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