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化学品行业分析报告总结

核心内容概述

本报告由三星证券分析师Hyunryul Cho撰写，分析了韩国化学品行业的周期性趋势以及主要公司的投资前景。报告指出，尽管存在产能扩张和产品价差收窄的担忧，但行业仍处于扩张阶段，Naphtha Cracking Centers (NCCs) 保持竞争力，未来前景乐观。

主要观点

• 行业周期：自2015年起，韩国化学品行业进入扩张阶段，主要由于低油价和对ECCs（Ethane Cracking Centers）的产能扩张放缓。
• 产能扩张影响：虽然2017年将有大量新的乙烯产能扩张，但这些扩张不会导致行业下行，因为历史表明产能扩张并非导致过剩的主要原因。
• 产品价差：产品价差的收窄是由于春节前的补库存行为，预计将在2022年第二季度反弹。
• NCCs的竞争力：由于Naphtha价格与油价挂钩，而油价处于低位，NCCs相比ECCs更具竞争力，尤其是乙烯价差扩大。
• 投资建议：Lotte Chemical和Korea Petrochemical被列为买入推荐，LG Chem也获得买入评级，而Kumho Petrochemical则维持持有评级。

关键信息

行业周期回顾

• 2005-2014年周期：
  • 2006-2007年：行业上行，新兴市场增长推动。
  • 2007-2008年：行业下行，受全球金融危机影响。
  • 2009-2011年：行业上行，全球经济复苏和中国增长。
  • 2011-2014年：行业下行，中国需求放缓和高油价削弱NCCs竞争力。
• 2015年至今：行业上行，NCCs因低油价恢复竞争力。

产能与价差分析

• NCCs与ECCs：NCCs的乙烯收率较低（35%），但其C3、C4和BTX衍生物收率较高，这使得非乙烯衍生物价格上升。
• 价差趋势：Naphtha价格与乙烯价差呈反向关系，自2005年以来，Naphtha价格下降导致乙烯价差扩大。
• 油价与Naphtha：自2000年以来，油价与Naphtha价格高度相关（相关系数0.99），但2011年页岩革命后两者脱钩，导致NCCs竞争力下降。

公司分析

• Lotte Chemical：
  • 评级：买入
  • 目标价：KRW460,000（30.7%涨幅）
  • 优势：作为NCC纯玩家，受益于行业扩张，子公司Hyundai Chemical将提升芳香烃盈利能力，正在美国建设ECC工厂。
• Korea Petrochemical (KPIC)：
  • 评级：买入
  • 目标价：KRW310,000（28.4%涨幅）
  • 优势：计划在2017年下半年进行大规模产能扩张，提升乙烯产能，预计盈利改善。
• LG Chem：
  • 评级：买入
  • 目标价：KRW360,000（25.2%涨幅）
  • 优势：下游产品（PVC和ABS）需求改善，电池业务盈利好转，预计带动股价上涨。
• Kumho Petrochemical (KKPC)：
  • 评级：持有
  • 目标价：KRW85,000（12.3%涨幅）
  • 风险：全球利用率较高（64-66%），需改善供需关系以恢复定价权。

投资策略

• NCCs的持续优势：由于低油价，NCCs的乙烯价差扩大，行业上行周期有望持续。
• 市场担忧的误解：产能扩张和价差收窄不会导致行业下行，而是短期现象，预计第二季度将恢复。
• 估值比较：NCCs相比ECCs更具吸引力，其市盈率和市净率较低，未来有较大的重估空间。

结论

• 行业前景：韩国化学品行业仍处于扩张周期，NCCs因其成本竞争力和产品结构优势而受益。
• 投资重点：Lotte Chemical和Korea Petrochemical是主要推荐，LG Chem也有较好表现，而Kumho Petrochemical需谨慎。
• 市场动态：预计第二季度产品价差将反弹，行业整体表现有望改善。