> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华创·周知道总结（20260601） ## 核心内容概述 本周华创证券发布多篇研究报告，涵盖宏观经济、固收、宏观政策、计算机、煤炭公用、电子等多个领域。核心内容聚焦于5月PMI数据、美国通胀预期变化、绿电直联对新能源消纳的影响、摩尔线程-U的深度分析以及行业热点电话会议等内容。 --- ## 一、5月PMI数据点评：景气继续分化中 ### 主要观点 - **整体景气分化**：5月PMI数据反映经济运行继续呈现分化态势，部分行业景气度回升，但整体仍偏弱。 - **资金面变化**：4月资金边际下行，5月资金面有所收敛，机构杠杆意愿偏谨慎。 - **债券市场表现**： - **托管量**：4月债券托管量环比增量下行至6048亿，政府债为主要支撑，存单缩量。 - **利率债发行**：发行节奏放缓，净融资规模由10487亿下行至5664亿。 - **存单发行**：净融资由-2465亿下行至-3901亿，大行存单供给明显放量，股份行转为负增长。 - **未来展望**： - 资金价格或逐步回归政策利率。 - 5-6月专项债额度和项目堵点可能缓解，政府债净融资或回升。 - 下半年债券配置需求或向季节性回归，三季度可能因宽信用政策加码出现供需结构逆转，资产荒有所缓和。 --- ## 二、美国通胀脱锚风险分析 ### 主要观点 - **中长期通胀预期**：近期美国中长期通胀预期有所上行，但尚未出现失锚迹象。 - **短期通胀预期**：受物价新闻和即期数据影响较大，冲突以来明显上行，接近去年关税冲击后的水平。 - **脱锚风险判断**： - 若通胀预期未持续上行，联储可能不降息，加息风险较低。 - 若通胀预期持续上行，联储可能进入加息周期。 - 市场对中长期通胀预期的衡量指标如5年5年美元通胀互换和10年期盈亏平衡通胀率，目前仍低于2022年首次加息时的水平。 - **联储政策考量**： - 需关注通胀预期是否持续上行至接近2.8%。 - 联储官员转向“口头鹰派”可能是对通胀预期上行的管理手段。 - 中性偏低的政策利率更符合中期经济和居民部门的K型分化、就业市场变化等趋势。 --- ## 三、绿电直联对新能源消纳的影响 ### 主要观点 - **新能源装机增速快于用电增速**：2025年新能源（风电+光伏）占新增装机比例达80%，风光成为绝对主导。 - **新能源消纳压力**：2012～2025年等效装机增速CAGR为7.3%，用电量增速CAGR为5.8%，新能源消纳压力持续。 - **待消纳缺口测算**： - 2025年待消纳缺口电量约5159亿度，占理论发电量的18%。 - 若持续缺乏有效消纳手段，新能源装机扩张可能面临收益率下滑。 - **绿电直联的破局意义**： - 政策支持下，绿电直联从试点走向规模推广。 - 截至2026年5月，全国已完成审批的绿电直联项目达100个，装机规模约26.11GW。 - 2026年新增装机约330GW，若不干预，预计面临约18%的消纳缺口，理论可覆盖约60GW的绿电直联规模。 - 存量项目需通过特高压外送、储能、电力市场化改革等多路径协同改善消纳。 --- ## 四、摩尔线程-U深度研究报告 ### 主要观点 - **全栈GPU领军企业**：摩尔线程以全功能GPU为核心，提供AI计算支持，产品覆盖AI智算、高性能计算、图形渲染等多个领域。 - **技术突破**： - 自主研发MUSA架构，实现全功能GPU的软硬协同优化。 - 新一代架构“花港”预计2026年量产，算力密度提升50%，支持全精度计算。 - FP8计算全栈技术突破，填补国产GPU在低精度计算领域的空白。 - **产品矩阵**： - 智算卡MTT S5000对标国际主流旗舰产品。 - 智算集群夸娥具备全精度、全功能通用计算能力。 - **市场表现**： - 公司26年3月公告6.6亿夸娥智群订单，为收入释放提供支撑。 - 与小马智行合作完成RoboBrain 2.5模型全流程训练。 - **未来布局**： - 在研两款GPU芯片：“华山”（AI训推一体）和“庐山”（专业图形计算）。 - 国产GPU迎来发展机遇，尤其在高端GPU供应中断背景下。 --- ## 五、行业热点与电话会议 ### 主要观点 - **热门电话会议**： - 【华创总量创辩】第129期：年中展望大讨论。 - 【华创固收·周观点】第308期：资金波动但非拐点。 - 【华创策略·周聚焦】高低切仍需耐心。 - 【华创交运·一起聊快递物流】第13期：密尔克卫展现平台型供应链能力。 --- ## 六、关键信息汇总 | 分析领域 | 关键信息 | |----------|----------| | **PMI数据** | 景气继续分化，资金面边际收敛，机构杠杆意愿谨慎 | | **债券市场** | 4月托管量环比下降，政府债支撑明显；5月供需结构或逆转 | | **美国通胀预期** | 中长期通胀预期上行但未脱锚，短期受油价波动影响较大 | | **绿电直联** | 政策支持下逐步推广，可有效缓解新能源消纳压力 | | **摩尔线程-U** | 全功能GPU技术领先，产品矩阵丰富，未来增长潜力大 | --- ## 七、风险提示 - **流动性投放超预期收紧** - **宽信用超预期升温** - **绿电直连政策落地不及预期** - **用电需求增速不及预期** - **电价下行风险** - **技术研发与产品迭代风险** - **国际贸易相关风险** --- ## 八、其他内容 - **华创机构销售通讯录**：欢迎点击获取联系方式。 - **法律声明**：本资料仅面向专业投资者，普通投资者使用需谨慎，不得擅自转发或引用。