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华创·周知道总结（20260601）

核心内容概述

本周华创证券发布多篇研究报告，涵盖宏观经济、固收、宏观政策、计算机、煤炭公用、电子等多个领域。核心内容聚焦于5月PMI数据、美国通胀预期变化、绿电直联对新能源消纳的影响、摩尔线程-U的深度分析以及行业热点电话会议等内容。

一、5月PMI数据点评：景气继续分化中

主要观点

• 整体景气分化：5月PMI数据反映经济运行继续呈现分化态势，部分行业景气度回升，但整体仍偏弱。
• 资金面变化：4月资金边际下行，5月资金面有所收敛，机构杠杆意愿偏谨慎。
• 债券市场表现：
  • 托管量：4月债券托管量环比增量下行至6048亿，政府债为主要支撑，存单缩量。
  • 利率债发行：发行节奏放缓，净融资规模由10487亿下行至5664亿。
  • 存单发行：净融资由-2465亿下行至-3901亿，大行存单供给明显放量，股份行转为负增长。
• 未来展望：
  • 资金价格或逐步回归政策利率。
  • 5-6月专项债额度和项目堵点可能缓解，政府债净融资或回升。
  • 下半年债券配置需求或向季节性回归，三季度可能因宽信用政策加码出现供需结构逆转，资产荒有所缓和。

二、美国通胀脱锚风险分析

主要观点

• 中长期通胀预期：近期美国中长期通胀预期有所上行，但尚未出现失锚迹象。
• 短期通胀预期：受物价新闻和即期数据影响较大，冲突以来明显上行，接近去年关税冲击后的水平。
• 脱锚风险判断：
  • 若通胀预期未持续上行，联储可能不降息，加息风险较低。
  • 若通胀预期持续上行，联储可能进入加息周期。
  • 市场对中长期通胀预期的衡量指标如5年5年美元通胀互换和10年期盈亏平衡通胀率，目前仍低于2022年首次加息时的水平。
• 联储政策考量：
  • 需关注通胀预期是否持续上行至接近2.8%。
  • 联储官员转向“口头鹰派”可能是对通胀预期上行的管理手段。
  • 中性偏低的政策利率更符合中期经济和居民部门的K型分化、就业市场变化等趋势。

三、绿电直联对新能源消纳的影响

主要观点

• 新能源装机增速快于用电增速：2025年新能源（风电+光伏）占新增装机比例达80%，风光成为绝对主导。
• 新能源消纳压力：2012～2025年等效装机增速CAGR为7.3%，用电量增速CAGR为5.8%，新能源消纳压力持续。
• 待消纳缺口测算：
  • 2025年待消纳缺口电量约5159亿度，占理论发电量的18%。
  • 若持续缺乏有效消纳手段，新能源装机扩张可能面临收益率下滑。
• 绿电直联的破局意义：
  • 政策支持下，绿电直联从试点走向规模推广。
  • 截至2026年5月，全国已完成审批的绿电直联项目达100个，装机规模约26.11GW。
  • 2026年新增装机约330GW，若不干预，预计面临约18%的消纳缺口，理论可覆盖约60GW的绿电直联规模。
  • 存量项目需通过特高压外送、储能、电力市场化改革等多路径协同改善消纳。

四、摩尔线程-U深度研究报告

主要观点

• 全栈GPU领军企业：摩尔线程以全功能GPU为核心，提供AI计算支持，产品覆盖AI智算、高性能计算、图形渲染等多个领域。
• 技术突破：
  • 自主研发MUSA架构，实现全功能GPU的软硬协同优化。
  • 新一代架构“花港”预计2026年量产，算力密度提升50%，支持全精度计算。
  • FP8计算全栈技术突破，填补国产GPU在低精度计算领域的空白。
• 产品矩阵：
  • 智算卡MTT S5000对标国际主流旗舰产品。
  • 智算集群夸娥具备全精度、全功能通用计算能力。
• 市场表现：
  • 公司26年3月公告6.6亿夸娥智群订单，为收入释放提供支撑。
  • 与小马智行合作完成RoboBrain 2.5模型全流程训练。
• 未来布局：
  • 在研两款GPU芯片：“华山”（AI训推一体）和“庐山”（专业图形计算）。
  • 国产GPU迎来发展机遇，尤其在高端GPU供应中断背景下。

五、行业热点与电话会议

主要观点

• 热门电话会议：
  • 【华创总量创辩】第129期：年中展望大讨论。
  • 【华创固收·周观点】第308期：资金波动但非拐点。
  • 【华创策略·周聚焦】高低切仍需耐心。
  • 【华创交运·一起聊快递物流】第13期：密尔克卫展现平台型供应链能力。

六、关键信息汇总

七、风险提示

• 流动性投放超预期收紧
• 宽信用超预期升温
• 绿电直连政策落地不及预期
• 用电需求增速不及预期
• 电价下行风险
• 技术研发与产品迭代风险
• 国际贸易相关风险

八、其他内容

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