20230831-华创证券-顺丰控股-002352.SZ-2023年中报点评_Q2扣非净利21.9亿_历史次高水平_聚焦核心业务显经营成色_7页_912kb

顺丰控股（002352）2023年中报点评

评级：强推（维持），目标价697元（较当前价56%上涨空间）

一、核心业绩表现

• 收入端：上半年收入1244亿元，同比下滑44%，主因时效件增速放缓。但不含丰网业务收入同比增长145%，其中：

  • 速运物流收入920亿元，同比增134%；
  • 时效快递收入560亿元，同比增长138%，受益于直营网络和优质客户服务；
  • 经济快递收入121亿元（不含丰网），增速达27%；
  • 冷链、同城业务增速亮眼，同比增长313%和162%。

• 利润端：

  • 上半年归母净利418亿元，同比增长662%，扣非利润371亿元，同比增长725%，处于业绩预告中枢偏上。
  • 业务量584亿件，同比增长145%（不含丰网增长181%），单票收入小幅下降6%，主因退货件量增加。

二、分季度分析

• Q2业绩环比增长：
  • 归母净利246亿元（同比增长648%，环比增长43%），扣非净利219亿元（同比增长77%，历史次高水平）；
  • 扣除非经常性损益后，盈利能力显著提升，净利润率和净利率同比改善明显。

三、经营质量改善

• 成本控制成效显著：
  • 运输成本/收入比重下降至32.5%（同比降9.9 pct），人工成本占比较升4.7 pct，但单票人工成本涨幅仅1.3%；
  • 多网融通降本48亿元，较去年同期大幅提升。
• 分部经营扭亏为盈：
  • 速运及大件分部净利润412亿元，净利润率46%（同比增19 pct）；
  • 同城分部实现扭亏，净利润率0.9%（同比增58 pct）；
  • 供应链及国际业务受海运空运波动影响亏损。

四、投资建议与估值

• 盈利预测：
  • 2023-2025年归母净利润分别为86/118/144亿元，对应PE 25/18/15倍。
• 目标价：
  • 维持目标市值3411亿元，目标价697元，较当前价有56%上涨空间。

五、核心优势与风险

• 优势：聚焦核心主业，本部盈利能力显著提升；鄂州国际货运航线拓展加速，全球布局初见成效。
• 风险：时效件业务增速不及预期；前期成本投入可能超出预期。

图表数据参考：

• 图表1：顺丰季度扣非利润（2022-2023）
• 图表2：顺丰季度利润率
• 图表3：顺丰分业务表现
• 图表4：主要财务指标预测（增长率、PE、ROE等）