20230912-财通证券-名创优品-09896.HK-自有品牌综合零售龙头_品牌升级再启航_29页_1mb

报告摘要

名创优品是一家全球领先的自有品牌综合零售企业，专注于提供高性价比的生活家居产品。公司自2013年成立以来，凭借高效的供应链、轻资产扩张模式以及精准的产品开发能力，迅速占领市场，成为行业龙头。公司通过品牌升级和潮玩业务TOPTOY的拓展，进一步推动其长期成长。

市场增长：中国自有品牌综合零售市场规模在2017-2021年CAGR为7.4%，预计2022-2026年CAGR达14.2%，至2026年有望达到1895亿元。全球市场2017-2021年CAGR为0.3%，预计2026年达到868亿美元，年复合增长率12.6%。
市场份额：名创优品在2021年占据中国自有品牌综合零售市场11.4%的份额，全球市场6.7%的份额，均为行业第一。
产品开发：公司建立动态产品开发体系，每月推出超560个SKU，核心SKU超7600个，满足消费者多样化需求。
供应链优势：与超过1000家优质供应商合作，包括国际一线品牌供应商，通过海量采购、全流程参与、不压货款机制，确保产品性价比。
渠道模式：采用合伙人、代理商及直营三种模式，实现快速扩张。国内以合伙人模式为主，海外以代理商模式为主，但在北美、印度等市场采用直营模式。
门店扩张：公司国内潜在门店数超过6000家，海外超过10000家，当前门店仅占1/3，未来增长空间广阔。
品牌升级：通过IP联名和聚焦战略品类，提升毛利率。预计兴趣消费商品销售占比达30%，毛利率达70%，整体毛利率将从50%提升至57%。
潮玩业务：TOPTOY作为公司第二增长曲线，2021年市占率1.1%，位列中国潮流玩具市场第七。TOPTOY未来将探索低线城市扩张，有望借助供应链优势实现品牌突围。

公司2023年收盘价为53.75港元，流通股本12.64亿股，总股本12.64亿股。
公司2023年营收预计为114.73亿元，经调净利润为18.45亿元，业绩持续恢复增长。
公司2024-2026年预计收入分别为145.63/179.44/212.10亿元，净利润分别为22.82/28.28/34.18亿元，对应PE分别为27.7/22.3/18.5X，维持“增持”评级。

年度	营收（亿元）	收入增长率	净利润（亿元）	净利润增长率	EPS（元/股）	PE（倍）
FY2024	145.63	26.93%	22.82	28.99%	1.81	27.7
FY2025	179.44	23.22%	28.28	23.93%	2.24	22.3
FY2026	212.10	18.20%	34.18	20.86%	2.70	18.5

MINISO品牌：2023年国内营收占比66.7%，海外营收占比33.3%。品牌升级带动毛利率提升，未来三年毛利率预计分别为39.49%、39.77%、40.15%。
TOPTOY品牌：2023年门店数118家，其中直营9家，合伙人109家。预计2024-2026年门店数分别净增20/30/40家，毛利率预计分别为28.5%、28.8%、29.0%。

门店扩张：公司计划在2027年将国内门店数提升至5000家，未来每年净增360/300/300家。海外门店潜在数量达10000家以上，增长空间广阔。
品牌升级：公司通过IP联名和战略品类聚焦，提升毛利率和品牌影响力。例如，与Dior、Jo Malone、Armani等合作推出大师系列香薰，提升产品附加值。
TOPTOY成长：TOPTOY作为潮玩品牌，有望成为公司第二增长曲线，目前主要集中在高线城市，未来将向低线城市扩展，提升市场占有率。