20260528-东吴证券-名创优品-09896.HK-名创优品2026年一季报点评_26Q1收入同比+29_腾笼换鸟_大店战略成效显现_3页_436kb

报告摘要

名创优品（09896.HK）2026年一季报总结

核心内容

名创优品在2026年第一季度实现了收入56.88亿元，同比增长28.5%，经营利润15.21亿元，同比增长114%。尽管经调整净利润小幅下降，但整体表现仍符合市场预期，公司维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现

收入增长：2026Q1收入同比增长28.5%，达到56.88亿元，符合公司此前的业绩预告。
经营利润增长：经营利润同比增长114%，达到15.21亿元，显示公司盈利能力显著增强。
经调整净利润：剔除汇兑影响的经调整净利润为6.33亿元，同比增长8%；但经调整净利润为5.51亿元，同比下降6%。

财务预测

Non-IFRS净利润：预计2026-2028年Non-IFRS归母净利润分别为32.2/35.1/37.3亿元，同比增长11%/9%/6%。
估值水平：当前股价对应的Non-IFRS PE为8/7/7倍，估值处于低位，具备一定吸引力。

战略成效

“腾笼换鸟”战略：国内MINISO门店数量达4,593家，本季度净增25家，其中合伙人门店占比高。公司已完成约80家门店调改，调改后日销提升超50%，全年计划调改超300家，盈利加盟商比例达近几个季度高点。
会员销售：会员销售占比提升至73%，复购贡献超60%，表明用户粘性增强。
自有IP“悠悠”：上线半年销售额突破1亿元，标志自有IP战略进入收获期。

海外扩张

海外收入：2026Q1海外MINISO收入19.41亿元，同比增长21.9%，同店实现低个位数正增长。
门店数量：海外门店总数达3,617家，其中直营店745家，净增45家；第三方门店2,872家。
美国门店模型：2.0版门店模型显著改善，可复制性增强。
印尼市场：管理层判断最难时刻已过，市场前景改善。

TOPTOY表现

营收增长：TOPTOY在2026Q1实现营收5.14亿元，同比增长51.4%。
门店扩张：Q1净增21家门店至355家，其中海外39家，显示TOPTOY业务持续扩张。

关键信息

财务数据概览

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业总收入（百万元）	16,994	21,444	25,559	28,471	31,268
同比增长（%）	48.12	26.18	19.19	11.39	9.82
归母净利润（百万元）	2,618	1,205	3,864	3,379	3,690
同比增长（%）	47.97	(53.96)	220.64	(12.55)	9.20
Non-IFRS净利润（百万元）	2,357	2,898	3,224	3,512	3,730
同比增长（%）	109.65	22.97	11.26	8.93	6.19
EPS（元/股）	2.11	0.97	3.12	2.73	2.98
P/E（现价&最新摊薄）	10.03	21.79	6.80	7.77	7.12
P/E（Non-IFRS）	11.14	9.06	8.14	7.48	7.04

财务比率

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率（%）	44.99	44.60	45.74	46.57
销售净利率（%）	5.62	15.12	11.87	11.80
ROE（%）	11.35	30.38	23.99	20.76
ROIC（%）	9.83	18.51	12.49	12.21
P/B	2.47	2.06	1.86	1.48
EV/EBITDA	11.47	5.67	5.99	4.89

风险提示

消费需求不及预期；
海外门店扩张及汇兑波动风险。

总结

名创优品在2026年第一季度展现出强劲的业绩表现，收入和经营利润均实现显著增长。公司通过“腾笼换鸟”战略优化门店结构，提升盈利能力和运营效率。同时，海外业务持续扩张，美国门店模型优化，印尼市场逐步复苏。TOPTOY业务亦保持高增长，显示公司在多业务线的布局成效。尽管毛利率略有回落，但公司通过直营扩张和品牌投入推动了费用率的上升，整体财务表现稳健。当前估值水平较低，具备投资吸引力，但需关注潜在风险。

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