> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 名创优品（09896.HK）2026年一季报总结 ## 核心内容 名创优品在2026年第一季度实现了收入56.88亿元，同比增长28.5%，经营利润15.21亿元，同比增长114%。尽管经调整净利润小幅下降，但整体表现仍符合市场预期，公司维持“买入”评级。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **收入增长**：2026Q1收入同比增长28.5%，达到56.88亿元，符合公司此前的业绩预告。 - **经营利润增长**：经营利润同比增长114%，达到15.21亿元，显示公司盈利能力显著增强。 - **经调整净利润**：剔除汇兑影响的经调整净利润为6.33亿元，同比增长8%；但经调整净利润为5.51亿元，同比下降6%。 ### 财务预测 - **Non-IFRS净利润**：预计2026-2028年Non-IFRS归母净利润分别为32.2/35.1/37.3亿元，同比增长11%/9%/6%。 - **估值水平**：当前股价对应的Non-IFRS PE为8/7/7倍，估值处于低位，具备一定吸引力。 ### 战略成效 - **“腾笼换鸟”战略**：国内MINISO门店数量达4,593家，本季度净增25家，其中合伙人门店占比高。公司已完成约80家门店调改，调改后日销提升超50%，全年计划调改超300家，盈利加盟商比例达近几个季度高点。 - **会员销售**：会员销售占比提升至73%，复购贡献超60%，表明用户粘性增强。 - **自有IP“悠悠”**：上线半年销售额突破1亿元，标志自有IP战略进入收获期。 ### 海外扩张 - **海外收入**：2026Q1海外MINISO收入19.41亿元，同比增长21.9%，同店实现低个位数正增长。 - **门店数量**：海外门店总数达3,617家，其中直营店745家，净增45家；第三方门店2,872家。 - **美国门店模型**：2.0版门店模型显著改善，可复制性增强。 - **印尼市场**：管理层判断最难时刻已过，市场前景改善。 ### TOPTOY表现 - **营收增长**：TOPTOY在2026Q1实现营收5.14亿元，同比增长51.4%。 - **门店扩张**：Q1净增21家门店至355家，其中海外39家，显示TOPTOY业务持续扩张。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 16,994 | 21,444 | 25,559 | 28,471 | 31,268 | | 同比增长（%） | 48.12 | 26.18 | 19.19 | 11.39 | 9.82 | | 归母净利润（百万元） | 2,618 | 1,205 | 3,864 | 3,379 | 3,690 | | 同比增长（%） | 47.97 | (53.96) | 220.64 | (12.55) | 9.20 | | Non-IFRS净利润（百万元） | 2,357 | 2,898 | 3,224 | 3,512 | 3,730 | | 同比增长（%） | 109.65 | 22.97 | 11.26 | 8.93 | 6.19 | | EPS（元/股） | 2.11 | 0.97 | 3.12 | 2.73 | 2.98 | | P/E（现价&最新摊薄） | 10.03 | 21.79 | 6.80 | 7.77 | 7.12 | | P/E（Non-IFRS） | 11.14 | 9.06 | 8.14 | 7.48 | 7.04 | ### 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率（%） | 44.99 | 44.60 | 45.74 | 46.57 | | 销售净利率（%） | 5.62 | 15.12 | 11.87 | 11.80 | | ROE（%） | 11.35 | 30.38 | 23.99 | 20.76 | | ROIC（%） | 9.83 | 18.51 | 12.49 | 12.21 | | P/B | 2.47 | 2.06 | 1.86 | 1.48 | | EV/EBITDA | 11.47 | 5.67 | 5.99 | 4.89 | ### 风险提示 - 消费需求不及预期； - 海外门店扩张及汇兑波动风险。 ## 总结 名创优品在2026年第一季度展现出强劲的业绩表现，收入和经营利润均实现显著增长。公司通过“腾笼换鸟”战略优化门店结构，提升盈利能力和运营效率。同时，海外业务持续扩张，美国门店模型优化，印尼市场逐步复苏。TOPTOY业务亦保持高增长，显示公司在多业务线的布局成效。尽管毛利率略有回落，但公司通过直营扩张和品牌投入推动了费用率的上升，整体财务表现稳健。当前估值水平较低，具备投资吸引力，但需关注潜在风险。