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东吴证券晨会纪要 2026-03-11 总结

宏观策略

核心内容

• 油价上涨对中国经济的影响：近期国际油价上涨为中国经济带来短期物价改善，但也带来成本压力。
• 对PPI和CPI的拉动效应：油价每上涨10%，PPI和CPI分别被拉动约0.42和0.07个百分点，预计PPI和GDP平减指数将在一季度提前转正。
• 输入型涨价能否破局低通胀：关键在于能否形成内生的“工资-物价螺旋”。日本的经验表明，劳动力供给瓶颈是推动通胀的关键因素。
• 行业利润影响：高油价可能对非金属矿采、印刷、文教工美、装备制造及交运邮政等行业造成利润压力。

主要观点

• 油价上涨对物价的拉动作用有限，但对PPI的提振更为明显。
• 服务业作为劳动密集型行业，其价格与工资联动性更强，是形成“工资-物价螺旋”的重点。
• 需关注人民币汇率、地缘政治及宏观政策变动对输入型通胀的影响。

关键信息

• 3月PPI环比可能达0.5%以上，带动PPI同比转正。
• 2022年日本通胀成功转型为内生性，与劳动力市场紧俏有关。
• 服务业从业人员指数回升，显示劳动力市场改善，为通胀形成提供支撑。

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海外经济

核心内容

• 美国通胀对油价的弹性测算：美伊冲突导致油价上涨，对美国CPI产生影响。
• 油价对CPI的传导率：若全年油价维持在100美元/桶，CPI同比增速为3.48%；若维持在150美元/桶，CPI同比增速为7.15%。
• 美国经济数据表现：2月ISM制造业PMI回升至52.6，失业率降至4.3%，非农新增就业温和增长。

主要观点

• 油价上涨对美国通胀具有显著影响，但其传导存在非对称性。
• 美国制造业数据好转，显示经济韧性，降息预期降温。
• 若油价持续上涨，可能对美国通胀和美联储降息路径形成阻力。

关键信息

• 油价对汽油价格的传导率约为50%，在极端情况下可达100%。
• 2月ISM制造业PMI超预期，显示制造业活动企稳。
• 美国劳动力市场保持平稳，失业率下降，非农就业温和增长。

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固收金工

固收深度报告

核心内容

• 新能源行业融资路径分析：通过特斯拉和LG新能源案例，分析其债券融资策略。
• 特斯拉的融资路径：初期依赖外部债务，后期转向内部资金驱动。
• LG新能源的融资路径：债券融资助力北美市场拓展，融资与战略高度匹配。

主要观点

• 债券融资在企业扩张初期具有关键作用，后期随着盈利提升，融资需求减少。
• 融资模式的调整反映企业战略变化，如特斯拉转向AI驱动，LG新能源转向全球布局。

关键信息

• 特斯拉通过债券融资支持产能扩张，后期逐步清偿债务。
• LG新能源债券融资用于北美工厂建设，与战略节奏高度匹配。
• 债券融资有助于企业提升资本效率，实现向服务型模式转型。

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固收周报

核心内容

• 利率走势：国内债市维持窄幅震荡，海外债市因避险情绪和通胀预期波动。
• 政府工作报告影响：GDP、CPI、赤字率等指标符合预期，货币政策延续适度宽松。

主要观点

• 债市受外部地缘冲突和内部经济预期影响，利率保持稳定。
• 债券收益率受通胀预期和经济增长前景影响，短期难现明显趋势。

关键信息

• 10年期国债收益率维持在1.788%左右。
• 政府工作报告未超预期，货币政策以“精准滴灌”为主。
• 美伊冲突持续可能对油价和债市造成持续影响。

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行业点评

推荐个股及其他点评

德赛西威（002920）

• 核心业务：智能座舱和智能驾驶业务增长显著。
• 海外市场：境外收入增长41.1%，毛利率高于国内。
• 盈利预测：下调2026~2027年营收和净利润预测，维持“买入”评级。

天赐材料（002709）

• 业绩表现：2025年归母净利增长181.4%，六氟涨价弹性显著。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为70.3/83.0/97.8亿元，维持“买入”评级。

迈为股份（300751）

• 技术突破：钙钛矿HJT叠层转换效率达32.5%，投资50亿元用于产能扩张。
• 盈利预测：维持2025-2027年归母净利润预测，维持“买入”评级。

中烟香港（06055.HK）

• 业绩亮点：盈利能力提升，加速全球布局。
• 盈利预测：上调2026-2028年归母净利润预期，维持“买入”评级。

海博思创（688411）

• 商业模式：从“卖设备”转向“卖收益”，构建轻资产、复利型模式。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为9.5/18.4/31.8亿元，维持“买入”评级。

宁德时代（300750）

• 业绩表现：2025年营收和归母净利双增，毛利率提升。
• 市场预期：预计2026年电池出货量同比增长40%+，维持“买入”评级。

同花顺（300033）

• 业绩表现：2025年营收和净利润双增，AI+金融生态构建提速。
• 盈利预测：上调2026-2028年归母净利润预期，维持“买入”评级。

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风险提示

• 宏观经济风险：人民币汇率走强、地缘政治缓和、宏观政策变化。
• 行业风险：原材料价格波动、竞争加剧、技术迭代。
• 数据风险：Choice、Wind信息更新延迟；数据披露不全。

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投资评级标准

• 公司评级：买入（相对基准涨幅15%以上）、增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（-15%~-5%）、卖出（-15%以下）。
• 行业评级：增持（相对基准涨幅5%以上）、中性（-5%~5%）、减持（-5%以下）。

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总结

本次晨会纪要涵盖了宏观经济、海外经济、固收市场及重点个股分析。核心观点包括：

• 国际油价上涨短期改善物价，但能否推动长期通胀仍需关注“工资-物价螺旋”。
• 美国经济数据表现强劲，降息预期降温，美债收益率面临上行压力。
• 国内债市维持震荡，利率短期难现明显趋势，需关注物价回升信号。
• 新能源行业融资路径分析显示，债券融资在关键阶段具有重要作用，助力企业战略实施。
• 个股方面，德赛西威、天赐材料、迈为股份、中烟香港、海博思创、宁德时代和同花顺均表现出良好的增长潜力，维持“买入”评级。

整体来看，市场仍处于复苏与周期转换的观察期，需关注外部地缘冲突、国内政策调整及企业盈利变化对市场走势的影响。