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年中展望：复苏曲折前行，货币潮水退去

核心内容概述

2021年全球经济和金融市场正处于关键转折点。疫苗效应、再通胀和政策回归三大趋势正逐步显现其对经济和市场的影响。尽管疫情尚未完全结束，全球经济已进入疫苗复苏阶段，宏观政策正逐步回归常态，货币宽松的潮水即将退去。整体来看，全球复苏呈现梯次推进的格局，而中国与美国的经济表现出现分化。

主要观点

1. 疫苗效应基本兑现

• 全球累计接种疫苗超过28亿剂，有效降低了感染率、住院率和死亡率，推动经济活动快速修复。
• 美国和以色列等疫苗接种率高的国家，已显著改善疫情控制，服务消费逐步回暖。
• 疫苗有效性仍存在缺口，短期内无法实现“群体免疫”，发展中国家疫苗接种滞后，病毒变异风险高。

2. 全球经济复苏梯次推进

• 中国：疫情“先进先出”，经济率先复苏，生产恢复领先全球，出口表现强劲。
• 美国：疫苗接种加快，经济在二季度进入加速修复阶段，三季度将基本恢复正常。
• 欧洲：疫苗接种晚于美国一个季度，经济复苏节奏相对滞后。
• 发展中国家：疫苗接种进展缓慢，疫情反复，经济恢复时间较长，全球供应链将逐步回归疫前均值。

3. 再通胀趋势确立，但交易趋于收敛

• 全球通胀快速上升，主要受经济复苏、现金补助和疫苗乐观情绪推动。
• 美国CPI同比从1.4%升至4.9%，但预计全年中枢将维持在3%左右，呈现“前高后低”的倒V型走势。
• 中国PPI同比快速上升，但CPI受猪肉价格下跌和消费修复缓慢影响，全年中枢预计在1.2%附近。

4. 货币政策回归路径清晰

• 美联储已释放政策转向信号，其路线图分为三步：调整利率回收流动性、缩减购债、进入加息周期。
• 欧洲政策转向相对滞后，需等待疫苗接种和经济复苏进一步确认。

5. 外围经济预测上调，中国经济预测小幅下调

• 美国经济预测由4.5%上调至6.8%，主要受益于财政刺激和疫苗接种。
• 中国经济预测由8.8%下调至8.6%，因基建投资、消费修复不及预期，以及南方局部疫情反复。

关键信息

一、全球经济复苏背景

• 疫苗接种是推动全球经济复苏的核心因素。
• 各国复苏节奏不同，呈现“梯次”特征。

二、通胀趋势

• 全球通胀快速上升，但预计下半年将趋于收敛。
• 美国通胀“暂时性”特征明显，中国PPI上升但CPI保持低位。

三、货币政策变化

• 美联储进入政策调整阶段，逐步回收流动性并缩减QE。
• 欧洲政策转向滞后，需观察经济复苏情况。

四、投资环境分析

• 美国股市：受益于疫苗效应、财政刺激和盈利预期，表现优于全球。
• 中国股市：结构性行情明显，周期股表现亮眼，但整体跑输全球市场。
• 流动性：中国资金面相对平稳，总体宽松适度，利率上行空间有限。
• 盈利改善：上市公司盈利趋势向好，PPI-CPI剪刀差逐步收窄，中下游企业利润压力缓解。

投资策略建议

• 美国市场：积极因素主导，关注服务业复苏和财政刺激带来的增长动能。
• 中国市场：投资风格趋于均衡，周期品仍有余温，成长型企业机会分化，可关注中小成长股。
• 流动性管理：央行可能根据经济表现灵活调整流动性投放，维持偏宽松格局。
• 风险提示：全球货币政策转向和通胀预期变化仍存在不确定性，需关注经济走弱风险。

总结

当前全球经济正处于复苏与政策回归的十字路口。疫苗效应已基本兑现，再通胀趋势确立，但其影响将逐步收敛。美国经济表现强劲，中国则面临结构性挑战。货币政策逐步回归常态，流动性趋于稳定，对资本市场形成支撑。整体而言，市场仍以积极因素为主导，但需警惕不确定性带来的波动。