20150907-招商证券-证券行业中报总结报告_牛市成就靓丽业绩_繁华过后谨慎前行_15页_742kb

证券行业2015年上半年中报总结

核心内容概述

2015年上半年，中国证券行业在牛市行情的推动下实现了业绩的大幅增长，但年中市场风格快速转换，行业面临严峻挑战。报告指出，行业整体收入和利润同比显著增长，但自营业务成为利润变动的核心因素，市场风险和信用风险集中爆发，监管干预成为市场稳定的重要手段。

主要观点

• 牛市推动业绩增长：上证综指和创业板指分别触及5178点和4038点的历史高点，成交量屡破世界纪录，两融余额达到2.3万亿元。行业营收和净利润分别增长255%和374%。
• 主营业务分化：经纪业务、资本中介业务和证券投资业务表现突出，分别增长370%、241%和266%。投行业务和资管业务增长相对缓慢。
• 市场风格转换：6月中旬以来，市场快速下跌，两融余额回落至1万亿元，经纪业务收入下降，资本中介业务面临去杠杆压力。
• 自营业务风险：自营业务因市场下跌受到显著影响，券商上缴保证金用于稳定市场，成为未来最大变数。
• 投资建议：短期来看，券商估值较低，具备反弹机会，但趋势性行情仍需等待。推荐关注国泰君安、东方证券、国元证券和东吴证券。

关键信息

行业数据概览

指标	全行业	上市公司
营业收入（亿元）	3305	2324
净利润（亿元）	1532	1088
总资产（万亿元）	8.27	-
净资产（万亿元）	1.30	-
净资本（万亿元）	1.14	-
客户交易结算资金（万亿元）	3.41	-
托管证券市值（万亿元）	38.62	-

各主营业务表现

• 经纪业务：代理手续费收入同比增长370%，佣金率持续下行，但成交量激增的正贡献压倒佣金率下滑的利空。行业收入占比提高至43%。
• 资本中介业务：收入同比增长241%，主要受益于市场加杠杆，但随着去杠杆，收入增速放缓。两融余额从峰值回落，监管态度具有不确定性。
• 证券投资业务：收入同比增长266%，主要受益于牛市行情，行业集中度提高，大型券商表现更为突出。
• 投资银行业务：收入同比增长64.22%，但受市场下跌影响，IPO和再融资业务暂停，注册制改革遥遥无期。
• 资产管理业务：收入同比增长155.75%，行业集中度提高，前十名券商占据主导地位。

市场趋势与风险

• 市场下跌：6月中旬以来，市场快速下跌，两融余额回落，流动性枯竭问题显现。
• 自营业务影响：自营业务因市场下跌受到显著影响，券商上缴保证金用于稳定市场，成为未来最大变数。
• 监管干预：监管机构采取措施稳定市场，但市场风险和信用风险仍需消化。

投资建议

• 短期反弹机会：券商估值较低，具备阶段性参与机会。
• 推荐券商：国泰君安、东方证券、国元证券和东吴证券，因其估值相对便宜，且无H股参照。

行业发展展望

• 基本面逆转：行业从加杠杆到去杠杆，从鼓励创新到反思创新，从负债扩张到被动收缩资产负债表。
• 估值分析：大券商的PB在1.4倍左右，PE在10倍左右，短期不具备行情大幅反转的条件。
• 未来机会：市场反弹时，券商可能具有参与机会，但趋势性行情仍需等待。

估值对比表

公司	EPS（元）	盈利增长率	PE（倍）	PB（倍）	ROE（%）	市值（亿元）
中信证券	0.48	37%	29.4	3.1	17%	1931
海通证券	0.42	34%	30.1	2.3	13%	1346
长江证券	0.42	47%	22.8	1.6	24%	453
国元证券	0.34	63%	53.6	1.1	10%	358
申万宏源	0.28	33%	35.6	8.0	17%	1480
太平洋	0.05	6%	159.8	4.9	12%	254
东北证券	0.49	219%	24.4	2.1	15%	234
国金证券	0.25	15%	57.0	3.8	10%	422
华泰证券	0.39	37%	39.3	1.3	13%	1112
兴业证券	0.27	41%	30.6	2.2	17%	430
山西证券	0.11	82%	103.5	2.6	20%	287
国海证券	0.15	132%	69.0	6.4	14%	291
方正证券	0.18	97%	40.0	2.3	7%	597
东吴证券	0.19	36%	70.4	1.9	18%	361
西部证券	0.23	130%	84.9	3.0	18%	546
西南证券	0.27	84%	55.0	1.9	12%	419
广发证券	0.48	28%	28.9	1.8	17%	1056
锦龙股份	0.12	124%	184.3	0.0	0%	195
东兴证券	0.33	30%	56.0	11.2	12%	468
国信证券	0.30	14%	54.9	9.7	9%	1351
东方证券	0.24	65%	74.0	6.0	22%	938
国泰君安	0.47	16%	44.3	7.8	11%	1589

图表目录

• 图1：上半年全行业与上市公司各项收入、利润情况对比
• 图2：券商佣金率水平持续降低，2季度有加速下行趋势
• 图3：去杠杆导致两融余额及环比增速快速回落
• 图4：前十名券商资管业务规模排名及增幅对比
• 图5：前十名券商主动资管业务规模排名及增幅对比
• 图6：证券行业历史PE Band
• 图7：证券行业历史PB Band

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
• 公司长期评级：
  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。