20170522-兴业研究-利率研究_货币市场利率运行区间或收窄_24页_1mb

报告摘要

本文由兴业研究分析师郭草敏和何津津撰写，主要分析了2017年5月货币市场利率运行情况及未来趋势，指出央行货币政策操作已进入新阶段，货币市场利率运行区间或将收窄。

央行自2016年8月起实施“锁短放长”操作，推动资金利率上行，但春节后开始“锁长放短”，暂停28天期逆回购操作，首次在货币政策执行报告中提及DR007运行区间为 $2.6% - 2.9%$。
货币市场利率运行区间将趋于稳定，DR007短期内可能企稳，且未来落在该区间内的比例有望增加，偏离度收窄。
央行明确表示未来逆回购操作将以7天期为主，必要时进行其他期限操作，以增强金融机构自主定价能力。

货币政策操作变化：
- 央行“锁长放短”分为两阶段：第一阶段保留7天、14天、28天期逆回购操作，逐步向7天靠拢；第二阶段暂停28天期操作，回归以7天逆回购为主的模式。
- DR007运行中枢短期内难有上行空间，运行区间可能收窄至 $2.6% - 2.9%$。
市场回顾：
- 上周央行公开市场逆回购操作从净回笼转为净投放，净投放1600亿元。
- 有1795亿元MLF操作到期，800亿元国库现金定存操作，资金面整体偏宽松。
- CNY Hibor上行，1周CNY Hibor为 $4.1710%$，3个月CNY Hibor为 $4.5428%$。
- 债券一级市场发行量继续上升，国债中标情况偏弱，利率债整体发行量上升。
- 债券二级市场收益率涨跌互现，长端收益率下行，短端上行。

DR001和DR007：
- 上周DR001为 $2.7441%$，较前一周变动-10.28bp。
- DR007为 $2.8908%$，较前一周变动-4.71bp。
- DR014为 $3.7868%$，较前一周变动+33.21bp。
- DR021为 $4.1617%$，较前一周变动+20.23bp。
- DR01M为 $4.3162%$，较前一周变动-21.62bp。
Shibor利率：
- Shibor O/N为 $2.7911%$，较前一周变动-7.61bp。
- Shibor 1W为 $2.9107%$，较前一周变动-3.07bp。
- Shibor 3M为 $4.4088%$，较前一周变动+5.53bp。
- Shibor 6M为 $4.3952%$，较前一周变动+1.78bp。
- Shibor 9M为 $4.2665%$，较前一周变动+1.85bp。
- Shibor 1Y为 $4.2724%$，较前一周变动+2.01bp。
利率互换：
- FR007利率互换变动为-8bp、-11bp、-13bp。
- ShiborO/N利率互换变动为-3bp、-2bp、-4bp。
- Shibor3M利率互换变动为-2bp、-6bp、-11bp。
CNY Hibor与Shibor利差：
- 1周CNY Hibor-Shibor利差为129.1bp，较前一周变动+73bp。
- 3个月CNY Hibor-Shibor利差为7.9bp，较前一周变动-2bp。

国债收益率：
- 2017年5月19日，1年期国债收益率为 $3.4827%$，较前一周变动+1.44bp。
- 3年期国债收益率为 $3.6914%$，较前一周变动+4.21bp。
- 5年期国债收益率为 $3.6823%$，较前一周变动+2.81bp。
- 10年期国债收益率为 $3.6250%$，较前一周变动-2.75bp。
金债收益率：
- 2017年5月19日，1年期金债收益率为 $4.1847%$，较前一周变动+10.30bp。
- 3年期金债收益率为 $4.3252%$，较前一周变动+0.36bp。
- 5年期金债收益率为 $4.3318%$，较前一周变动-7.85bp。
- 10年期金债收益率为 $4.3168%$，较前一周变动-4.58bp。
隐含税率：
- 1年期隐含税率为 $16.78%$，较前一周变动+1.75%。
- 5年期隐含税率为 $16.03%$，较前一周变动-0.25%。
- 10年期隐含税率为 $16.03%$，较前一周变动-0.25%。
信用利差：
- 1年期AA+级信用利差为 $77.4\mathrm{bp}$，较前一周变动-4.6bp。
- 5年期AA+级信用利差为 $107.2\mathrm{bp}$，较前一周变动+9.2bp。