拜登新政系列研究之四：“基建+加税”的快速立法通道真的那么快吗？-20210413-浙商证券-10页_513kb

拜登新政系列研究之四：基建与加税的快速立法通道分析

核心内容

拜登政府正通过“修订财政调解”的方式加快推进其《美国就业计划》（基建与加税方案）。该方案旨在通过提高企业所得税、调整跨国公司海外收入税率以及对大企业设置最低税率等措施，为基础设施建设筹集资金。尽管这一方式提供了立法加速的可能，但实际生效时间仍预计在2022财年附近。

主要观点

• 快速立法通道：拜登政府拟动用1974年《国会预算法》第304条款，该条款允许在财年结束前对已通过的预算调解进行修订。这是50年来首次使用，为《美国就业计划》提供了加速立法的可能性。
• 加税的潜在负面影响：CBO测算指出，加税推进基建可能降低整体投资效率，因私人投资效率高于联邦投资，且联邦支出会挤出私人投资。此外，加税可能促使资本外流，尤其在OECD国家中，美国企业税负可能成为最高。
• 全球协同征税作为补救措施：拜登政府推动跨国公司全球协同征税，以吸引海外利润回流并弥补国内加税的负面影响。若成功，可带来约2万亿美元的海外利润回流及7000亿美元财政增收。
• 立法推进不确定性：民主党内对加税存在分歧，尤其是温和派议员对28%的企业税率表示反对。此外，304条款的使用可能被共和党未来反制，因此其实际使用存在不确定性。
• 经济与通胀节奏判断未变：由于2021年为疫后修复期，且基建方案需经历审批流程，预计其对全年通胀影响有限，全年CPI高点仍可能出现在二季度。

关键信息

1. 立法机制

• 304条款：允许对2021年预算调解进行修订，为《美国就业计划》提供加速通道。
• 预算调解规则：通常每年仅可使用一次，但该条款的使用可能打破这一限制。
• 立法时间表：众议院计划在7月4日前通过法案，参议院计划于8月休会前完成，若顺利可能于Q3签署，但实施时间仍可能延后至2022财年。

2. 加税与投资效率

• 私人投资回报率：约10%，联邦投资回报率约5%。
• 挤出效应：联邦每增加1美元投资，州和私人投资将减少0.33美元，实际投资效率仅为67%。
• 资本外流风险：加税可能促使资本逃离美国，尤其是对跨国公司而言。

3. 全球协同征税

• 目标：提高跨国公司海外收入税率至21%，并推动G20范围内的最低税率设定为21%。
• 预期效果：吸引2万亿美元海外利润回流，缓解加税对资本的负面影响。
• 挑战：当前协同征税主要针对发达国家，难以打破避税港和发展中国家的低税率壁垒。

4. 立法推进的不确定性

• 民主党内部分歧：部分温和派议员反对28%的企业税率，可能影响法案通过。
• 304条款的潜在风险：使用该条款可能引发未来规则反噬，尤其是若共和党掌控参议院。
• 提前使用2022财年份额：不排除民主党在2021财年提前使用2022财年的财政调解份额。

5. 基建与加税方案实施时间

• 生效时间：预计在2022财年，因2021年为疫后修复期，且基建需经历环保审查等审批流程。
• 对通胀与资产价格影响有限：全年CPI高点仍可能出现在二季度，资产价格判断未变。

资产价格与经济影响预期

• 美债：10年期收益率可能在二季度触及2.2%-2.3%的年内高点。
• 美元：全年以90为中枢，前高后低，下半年震荡下行。
• 美股：道琼斯指数将维持相对纳斯达克的强势，年内无大幅回调风险。

风险提示

• 财政刺激超预期：可能引发通胀超预期。
• 疫苗进展不及预期：可能导致宽松政策延长。

后续立法考虑

• 《美国家庭计划》：预计在教育、儿童护理等领域加大支出，融资来源可能包括个人所得税改革。
• 潜在与《美国就业计划》绑定：视两党反馈情况，可能纳入整体立法规划。

总结

拜登政府通过“修订财政调解”加快立法进程，但实际生效时间仍可能在2022财年。加税可能降低投资效率并引发资本外流，但全球协同征税可缓解这些负面影响。然而，立法推进仍面临民主党内部分歧及规则反噬风险。预计基建方案对全年经济与通胀影响有限，资产价格判断维持不变。后续立法将视选举结果和两党反馈而定，包括《美国家庭计划》的推进。