国联水产--对虾千亿蓝海_国联攻守兼备_29页_3mb

报告摘要

国联水产（300094.SZ）研究报告总结

核心内容概览

国联水产是一家以对虾养殖和加工出口为主营业务的公司，其在对虾产业的工业化转型中表现突出。公司通过工厂化养殖模式，显著提升了养殖效率和产品质量，推动了行业升级。2017年，公司计划实现工厂化养殖面积600亩，预计2018年将扩展至4000亩，带动业绩持续高增长。当前股价为9.49元，目标价为12.8-16.0元，较现价有35%-69%的增长空间，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点与关键信息

1. 产业转型与龙头成长

产业转型：对虾养殖行业面临疫病频发、供给不足等问题，公司通过工厂化养殖模式实现产业升级，提升养殖成功率和降低养殖成本。
工厂化养殖优势：公司采用封闭式养殖、循环水处理、生物饵料投喂、生态养殖等方式，实现高净利率和高亩均净利。
技术壁垒与先发优势：国联水产在种苗、饲料、养殖、加工等环节均具备技术优势，形成稳定高盈利的模式。

2. 国内外业务增长潜力

国际业务：受益于人民币贬值和SSC（桑尼威）公司整合，预计2017年海外业务将贡献约1.5亿美金的营收增量，净利率约2%-2.5%。
国内业务：通过开拓B端客户（如百胜、外婆家）和C端市场（电商、思念合作），提升毛利率和净利率。公司预计2017年内销收入达10亿元，净利约3000-4000万元。

3. 盈利预测与估值

盈利预测：公司预计2016-2018年归母净利润分别为1.0、2.1、5.0亿元，对应EPS为0.13、0.26、0.64元。
估值：基于2018年20-25倍PE，得出目标价12.8-16.0元，较现价具有35%-69%的增长空间。
财务数据：2016年公司总股本为7.78亿股，总市值74亿元，流通市值71亿元，每股净资产2.3元，ROE为4.6%。

4. 产业链布局与并购战略

完整产业链：公司涵盖种苗、饲料、养殖、加工、销售等环节，具备强大的产业基础和技术实力。
并购方向：公司计划通过并购优化全球供应链，拓展优质海产品资源，提升市场竞争力。

关键数据与图表分析

基础数据

指标	数值
上证综指	3261
总股本（万股）	77838
已上市流通股（万股）	74567
总市值（亿元）	74
流通市值（亿元）	71
每股净资产（MRQ）	2.3
ROE（TTM）	4.6%
资产负债率	37.3%
主要股东持股比例	32.72%

盈利预测简表

年份	营业收入（百万元）	营业利润（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元）
2014	2129	249	225	0.64
2015	2070	13	23	0.06
2016E	2638	118	103	0.13
2017E	3031	217	202	0.26
2018E	3711	548	500	0.64

估值对比表

公司	股价	EPS（元）	盈利增长率（%）	PE	PB	ROE（%）	市值（亿元）
国联水产	9.46	0.13	352%	71	2.88	4.65%	74
壹桥股份	9.36	1.8	291%	5	3.22	12.86%	89
好当家	4.44	1.99	245%	65	1.94	1.35%	65
*ST獐岛	10.80	0.86	399%	77	7.78	-21.87%	77
百洋股份	24.36	0.33	803%	43	3.60	5.93%	43

未来增长点与风险提示

增长点

工厂化养殖：预计2017年实现600亩，2018年达到4000亩，亩均净利30万元。
出口业务：受益于人民币贬值和SSC公司整合，预计2017年海外收入30亿元，净利1亿元。
内销拓展：通过与百胜、外婆家等大型连锁餐饮企业合作，以及电商渠道和商超渠道的优化，预计2017年内销收入10亿元，净利3000-4000万元。
产业链整合：公司通过并购和合作，提升全球供应链能力，优化产品结构。

风险提示

工厂化养殖效果不达预期：技术、管理、资金投入等因素可能导致养殖失败。
重大食品安全事件：可能影响公司品牌形象和市场份额。
环保政策限制：工厂化养殖可能面临环保方面的挑战。

总结

国联水产凭借工厂化养殖模式、技术优势、产业链整合和国内外市场拓展，有望在未来三年实现业绩爆发式增长。公司具备强大的技术壁垒和先发优势，能够持续引领对虾养殖行业向集约化、工业化发展。随着人民币贬值和国际业务拓展，公司盈利能力和市场空间将进一步扩大。当前估值较低，具有较大的上涨空间，维持“强烈推荐-A”评级。

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