2017-国联水产--对虾千亿蓝海，国联攻守兼备_32页-3mb

国联水产行业分析总结

核心内容

国联水产（300094.SZ）是一家对虾养殖与加工出口的龙头企业，通过工厂化养殖模式实现产业升级，引领行业向集约化、生态化发展。公司具备完整的产业链，包括种苗、饲料、养殖、加工和销售，且在技术、管理、成本控制等方面具备显著优势，为公司带来高净利率和高成长性。公司通过国内外业务的协同发展，实现了量利双增，未来三年内预计实现工厂化养殖面积的快速扩张，推动公司业绩持续增长。

主要观点

• 产业升级与工厂化养殖：公司采用封闭式工厂化养殖，通过技术与管理的双重保障，显著提高养殖成功率和产品质量，实现养殖密度和净利率的大幅提升。
• 国内外业务协同：国际业务受益于人民币贬值及SSC公司的整合，实现收入和净利的双增长；国内业务通过与大型连锁餐饮企业合作及电商渠道拓展，逐步打开市场，提高毛利率和净利率。
• 产业链整合与并购战略：公司通过并购和合作，整合全球资源，完善供应链，提高市场竞争力和盈利能力。
• 盈利预测与估值：预计2016-2018年公司归母净利润分别为1.0、2.1、5.0亿元，对应EPS分别为0.13、0.26、0.64元，目标价为12.8-16.0元，较现价有35%-69%的增长空间。

关键信息

一、爆发力：工厂化养殖，产业转型成就龙头快速成长

• 行业背景：对虾养殖业面临产量萎缩和疫病频发的困境，供需矛盾显著，推动行业转型升级。
• 工厂化养殖优势：
  • 全流程技术把控，确保水质、饲料、种苗等关键环节的高质量。
  • 养殖密度和成功率大幅提高，单位成本下降，净利率高达50%。
  • 公司计划在2017-2019年分别实现600、1000、4000亩的工厂化养殖面积，亩均净利超过30万元。
• 技术壁垒：公司具备完整的对虾产业链和强大的研发能力，形成技术优势和先发优势。

二、安全边际：国内外业务持续改善

国际业务

• 加工出口：受益于人民币贬值，出口业务毛利率和净利率有所提升，预计2017年出口净利约6000-6500万元。
• SSC公司：通过引入Jeff团队，预计2017年带来约1.5亿美元的营收增量，净利率约为2%-2.5%。

国内业务

• B端合作：与百胜、外婆家等大型连锁餐饮企业合作，提高毛利率和净利率，预计2017年对百胜的收入可达1.5亿元，净利约2000万元。
• C端拓展：通过电商渠道和与思念等厂商合作，提升品牌影响力，推动C端收入快速增长。
• 渠道优化：通过优化食材流通模式和研发创新，提升产品附加值，增强市场竞争力。

三、产业链其他环节联动发展

• 普通养殖：公司推广工厂化理念至普通养殖，提高成功率和净利，预计2017年净利贡献约1500万元。
• 种苗与饲料：公司具备自育种苗和饲料研发能力，种苗“国联1号”具有品牌效应，饲料产能达11万吨，毛利率稳定在15%左右。
• 并购与资源整合：公司积极整合全球优质海产品资源，加强供应链管理，提升市场竞争力。

四、盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2016年归母净利润约1.0亿元，对应EPS 0.13元。
  • 2017年归母净利润约2.1亿元，对应EPS 0.26元。
  • 2018年归母净利润约5.0亿元，对应EPS 0.64元。
• 估值：给予2018年20-25倍PE，得出目标价12.8-16.0元，较当前股价有35%-69%的增长空间。

五、风险提示

• 工厂化养殖效果不达预期：技术、管理、资金投入等方面存在不确定性。
• 重大食品安全事件：可能对公司品牌形象和市场份额造成严重影响。
• 环保政策限制：工厂化养殖可能面临环保方面的监管压力。

图表与数据支持

• 图表目录：包含多个图表，如央视采访图、工厂化养殖流程图、产业链分布图等，支持分析内容。
• 财务数据：公司2014-2016年的财务数据展示出营收和净利润的显著增长趋势。
• 市场分析：全球对虾消费格局、中国对虾消费趋势、对虾价格波动等数据支撑市场前景分析。

总结

国联水产通过工厂化养殖模式实现了对虾行业的转型升级，提升了养殖成功率和产品质量，从而获得高净利率。公司通过国内外业务的协同发展，扩大市场覆盖，提高盈利能力。未来三年，公司计划实现工厂化养殖面积的大幅增长，推动业绩持续爆发。公司具备完整的产业链和强大的研发能力，同时积极整合全球资源，提高市场竞争力。尽管面临一定的风险，但其技术壁垒和先发优势为其持续增长提供了坚实基础。