美联储3月议息会议点评：今年或降息3次的预期加强-240321-国联证券-25页_5mb

今年或降息3次的预期加强

核心内容

美联储在2024年3月议息会议上决定维持利率不变，政策利率目标区间仍为 $5.25% - 5.5%$，这一决定符合市场预期。会议同时释放了年内可能降息的信号，预计今年将有3次左右的降息，而6月是否降息仍存在不确定性。

主要观点

• 利率不变符合预期：市场普遍预期美联储不会在3月降息，CME期货市场显示不降息概率接近 $100%$，且鲍威尔在新闻发布会上确认了当前利率为本轮紧缩周期的最高点。
• 降息共识逐渐形成：3月点阵图显示，19名委员中有9人认为2024年将有3次降息，显示委员之间对降息次数的共识增强。目前认为不会降息的委员仅2人。
• 经济预期上调：2024年实际GDP增长预期上调至 $2.1%$，失业率预期下调至 $4.0%$，显示美国经济可能实现软着陆，而非硬着陆。
• 通胀预期与市场观点存在差异：尽管美联储将2024年核心PCE通胀预期上调至 $2.6%$，但市场（SPF）预期更乐观，为 $2.1%$。2025年PCE通胀预期也略有上调。
• 缩表即将减速：鲍威尔在新闻发布会上提到缩表将很快降速，但尚未公布具体计划和时间表。2022年6月起缩表速度已加快，2023年全年平均每月缩减 $767$ 亿美元。
• 就业市场仍强劲：尽管失业率略有上升，但新增非农就业数据仍强劲，显示就业市场并未明显疲软，对通胀构成一定支撑。
• 投票无分歧：3月会议维持利率不变获得全部委员支持，显示委员会内部对政策方向基本一致。

关键信息

利率与通胀预期

• 利率目标区间：$5.25% - 5.5%$
• 降息预期：预计2024年将有3次降息，6月降息仍存不确定性。
• 通胀预期：
  • 2024年核心PCE通胀预期为 $2.6%$，PCE通胀预期为 $2.4%$
  • 市场预期（SPF）更为乐观，分别为 $2.1%$ 和 $2.1%$
  • 2025年PCE通胀预期上调至 $2.2%$

缩表情况

• 缩表速度：2022年6月起，平均每月缩减 $660$ 亿美元，2023年全年平均每月缩减 $767$ 亿美元。
• 缩表规模：截至2023年12月，总缩表规模约为 $12545$ 亿美元，2024年2月已达 $14124$ 亿美元。
• 缩表计划：2022年5月明确了缩表加速节奏，2022年底达到最大速度，每月缩减 $950$ 亿美元。

就业市场

• 失业率：2024年2月失业率为 $3.9%$，高于预期，但劳动力市场仍强劲。
• 新增非农就业：2月新增非农就业为27.5万人，高于市场预期。
• 职位空缺：职位空缺数为约900万，职位空缺率 $5.3%$，空缺失业比为1.44，显示劳动力市场仍相对紧俏。

市场反应

• 股市上涨：标普500上涨 $0.89%$，纳斯达克上涨 $1.25%$，道琼斯上涨 $1.03%$
• 债市利率下行：2年期国债收益率下降 $9$ 个基点，10年期国债收益率下降 $3$ 个基点
• 美元指数走弱：DXY跌至 $103.4$ 附近
• 黄金走强：突破 $2180$ 美元

风险提示

• 美联储紧缩超预期：若通胀回落不及预期，美联储可能被迫重新加息。
• 地缘政治风险超预期：全球局势的不确定性可能影响经济和市场预期。

分析师信息

• 分析师：樊磊、王博群
• 执业证书编号：S0590521120002、S0590524010002
• 邮箱：fanl@glsc.com.cn、wangboq@glsc.com.cn

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2. 《服务通胀仍高，降息预期或再推迟：——美国2月CPI数据点评》

图表目录

• 图表1: 美联储开始降息概率 (%)
• 图表2: 2年期国债 (%)
• 图表3: 10年期国债 (%)
• 图表4: 标普500指数
• 图表5: 美元指数
• 图表6: 美国股市收盘的反应 (%)
• 图表7: 美国国债利率收盘变化 (基点)
• 图表8: 会议声明变化（英文）
• 图表9: 点阵图对比
• 图表10: 2024降息次数委员人数分布
• 图表11: 到2025的总降息次数委员人数分布
• 图表12: 联邦基金利率和国债利率 (%)
• 图表13: 国债利率顶点领先联邦基金的月数
• 图表14: 联邦基金和10年期国债利率 (%)
• 图表15: FOMC经济预期概要 (SEP) 中位数
• 图表16: PCE通胀 (%)
• 图表17: 核心 PCE 预期 (%)
• 图表18: PCE预期 (%)
• 图表19: 70年代和当下的对比 (%)
• 图表20: 商品通胀的对比 (%)
• 图表21: 服务通胀的对比 (%)
• 图表22: 近3年美国失业率 (%)
• 图表23: 美国历史失业率 (%)
• 图表24: Sahm法则失业率平均值 (%)
• 图表25: Sahm法则
• 图表26: 非农就业数据的市场预期
• 图表27: 近几年1月的非季调非农 (万人)
• 图表28: 近几年2月的非季调非农 (万人)
• 图表29: 新增非农就业 (万人)
• 图表30: 新增非农就业修正变化 (万人)
• 图表31: 疫情前同比新增非农就业 (万人)
• 图表32: 疫情后同比新增非农就业 (万人)
• 图表33: 202202后同比新增非农就业 (万人)
• 图表34: 202311后同比新增非农就业 (万人)
• 图表35: 职位空缺数 (万人)
• 图表36: 职位空缺率 (%)
• 图表37: 空缺失业比
• 图表38: 本轮缩表在2022年的加速节奏计划 (单位：亿美元)
• 图表39: 美联储本轮缩表的实际速度 (单位：亿美元)
• 图表40: 本轮周期加息的投票情况
• 图表41: 上轮周期加息的投票情况