20260505-国金证券-电力设备与新能源行业研究_电网板块业绩总结_典型HALO资产_海外高增延续_国内预期修复_22页_3mb

报告摘要

新能源与电力设备组分析总结

核心内容概览

本报告对电网板块的财务表现、行业持仓情况、出海趋势及国内电网投资进行分析，重点指出板块整体营收和业绩持续增长，同时指出配用电环节面临压力，出海与特高压成为增长亮点。此外，机构对板块的持仓显著增加，反映市场对电力设备行业的看好。

主要观点

1. 财务分析

整体增长：2025年电网板块实现营收3885亿元，同比增长9%；归母净利润298亿元，同比增长12%。2026年第一季度，板块营收799亿元，同比增长13%；归母净利润53亿元，同比增长4%。
盈利能力：2025年板块整体毛利率和净利率分别为21.4%和8.1%，略有提升。出海与主网设备环节盈利表现较好，而配用电环节因低价电表交付及集采影响，盈利能力承压。
营运能力：2025年板块应收账款及存货分别同比增长4%和17%，2026Q1延续增势，分别同比增长6%和17%。出海和主网环节表现尤为亮眼。
资本开支：2025年资本开支同比下降6%，2026Q1进一步下降14%。主网及二次设备资本开支增长，反映出国内电网投资的拉动效应。

2. 行业持仓分析

行业端：2026年一季度电网设备行业市值达1.9万亿元，同比增长56%。公募基金重仓持股总市值中电网设备占比达1.4%，同比提升0.4个百分点。
公司端：思源电气、东方电缆、特变电工、华通线缆、四方股份等公司受到机构广泛青睐，主要涉及出海、电缆行业龙头及SST新技术等领域。

3. 出海趋势

欧美电网薄弱：欧美电网建设滞后，成为算力与新能源发展的瓶颈。美国计划新建345kV及以上高压输电线路16000英里，欧洲2030年可再生能源扩建与现有电网容量存在120GW缺口。
国际龙头表现强劲：日立能源、西门子能源、GEV等国际电力设备龙头表现强劲，订单储备充足，盈利能力持续提升。
国内出口增长：2026Q1变压器、高压开关出口金额分别同比增长38%和20%，智能电表出口同比转正。出海战略深化，重点公司如思源电气、特变电工等海外业务增长显著。

4. 国内电网投资

特高压招标提速：2026Q1国家电网完成固定资产投资1290亿元，同比增长37%。预计“十五五”期间特高压年均核准开工4直2交，投资规模达1500亿元。
主网持续景气：特高压招标放量，主网投资保持高位，预计2026-2027年输变电设备招标金额同比增速分别为15%和10%。
配网盈利修复：新标准电表价格回升，预计2026Q3配网盈利将触底回升。配网投资预计在“十五五”期间显著提速。
微电网发展：微电网成为重点发展方向，SST技术作为核心设备迎来增量需求，预计与风光发电设备、储能等形成共振。
电网数字化：数字化转型成为必选项，AI技术赋能功率预测与调度系统升级，国电南瑞、国网信通等公司在数字化设备中标中表现突出。

关键信息

财务表现

2025年：板块营收3885亿元，同比增长9%；归母净利润298亿元，同比增长12%；毛利率21.4%，净利率8.1%。
2026Q1：板块营收799亿元，同比增长13%；归母净利润53亿元，同比增长4%；毛利率20%，净利率7%。
盈利能力：出海环节短期盈利下滑，主网设备、二次设备及智能化、通用装置及材料盈利能力较强。
营运能力：应收账款周转效率提升，出海及主网环节表现突出。
资本开支：2025年板块资本开支同比下降6%，2026Q1进一步下降14%，主网及二次设备资本开支增长。

行业趋势

出海：欧美电网薄弱制约算力与新能源发展，国内出口持续增长，出海战略深化。
特高压：招标提速，预计“十五五”期间年均核准开工4直2交，投资规模显著。
配网：扩容与智能化需求迫切，预计2026-2027年招标金额同比增速分别达10%和15%。
微电网：SST技术成为核心增量设备，与风光发电、储能等形成共振。
电网数字化：AI技术赋能功率预测与调度系统，国电南瑞、国网信通等公司中标金额大幅增长。

投资建议

推荐方向：电力变压器出海、AIDC相关设备（SST新技术、断路器、继电器、熔断器等）、国内特高压招标提速、电表与配网盈利修复。
相关标的：思源电气、金盘科技、伊戈尔、平高电气、安靠智电等。

风险提示

电网投资不及预期
新能源装机建设不及预期
电力政策效果不及预期
下游需求不及预期
原材料价格上行

结论

电网板块在2025年及2026年第一季度表现出持续增长的趋势，尤其是出海与特高压领域。随着欧美电网建设滞后及国内“算电协同”政策的推进，行业前景广阔。机构持仓增加，反映市场对板块的信心提升。然而，配用电环节仍面临一定压力，需关注盈利修复情况。投资建议聚焦于电力变压器出海、AIDC相关设备及国内特高压与配网投资增长。

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